资产配置年度策略：预期缓慢提升，配置维持谨慎

1001201401601802002202401031051071091111131151171192022-01-242022-02-142022-02-282022-03-142022-03-282022-04-132022-04-272022-05-162022-05-302022-06-142022-06-282022-07-122022-07-262022-08-092022-08-232022-09-062022-09-212022-10-122022-10-262022-11-092022-11-23中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-11-25 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 资产配置研究团队 研究员： 姜婧 021-60812990 从业资格号：F3018552 投资咨询号：Z0013315 中信期货研究|资产配置年度策略 预期缓慢提升，配置维持谨慎 摘要： 2022 年经历了衰退压力与风险扰动，市场信心消磨。展望 2023 年是逐步建立信心的一年，虽然经济压力仍存，外围扰动也尚未结束，上半年可能仍有反复，但随着政策端进一步发力，经济压力边际缓解，市场对未来经济的预期可能是一个缓慢提升的状态。 从宏观周期角度来看，本轮经济景气度衰退周期持续时间较长，2023 年也可能较缓转向复苏周期，乐观预期下明年二季度末可能出现转向信号。但当前宏观环境压力仍存、不确定性较多，悲观预期明年三季度或更往后才会转向复苏周期。货币信用周期方面，2023 年货币政策预计整体维持宽松，企业信用有望缓慢修复，但信用大规模扩张概率较小，信用可能略微转宽。库存周期方面， 2023 年 9 月前或将处于“被动去库”周期，2023 年 9 月后或将进入“被动补库”周期。PPI-CPI 剪刀差或将于 2 季度回归上行区间。 基本面角度，2023 年市场压力仍存，但也可以看到边际缓解的迹象。国内经济在稳增长政策支撑下维持“弱修复”节奏，仍有反复的风险。因此明年上半年配置建议谨慎为宜，但随着海外需求回落、国内信心不足等问题边际缓解，市场信心在这个阶段逐步建立，等到下半年观察经济修复情况，届时配置可以逐步转向积极。 2023 年配置逻辑整体维持谨慎，尤其上半年压力仍存，不确定性较高。权益类资产维持谨慎乐观，上半年随着风险偏好的修复可能带来一定的驱动力，但幅度有限；下半年则需关注 EPS 所带来的正向影响，届时会有配置机会。债券高位震荡，上行空间受限；海外压力影响下利率有上行风险，配置性价比不高，但转向可能性也不大。商品方面，国内和国外周期错配，各自产生预期差，分别是国内经济企稳反弹和海外经济需求走弱超预期，长期大方向上，我们维持空海外定价商品（铜、原油），多国内定价商品（黑色、建材、部分有色多头）的总思路；贵金属存在长期配置机会。 总体配置观点：我们建议明年上半年配置以贵金属为主，权益与债券配置收益风险比均不高，建议现金为辅。转入下半年观察经济修复情况及海外通胀回落进度，若出现全球共振复苏信号，配置可转向积极，权益类资产为主；若下半年经济压力仍存，现金可能更为安全。 风险点：1）经济超预期下行；2）美联储超预期收紧；3）地缘冲突扩大 2023 年经济预计边际修复，信心缓慢建立。上半年压力仍存，不确定性较高，配置建议谨慎；转入下半年观测经济修复情况，若经济出现共振复苏，配置可以转向积极。 报告要点 中信期货资产配置年度策略 2 / 23 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、2022 年回顾：重心下沉的一年 ............................................................. 4 （一）2022 年宏观表现：压力与风险不断，经济维持一定韧性 ................................. 4 （二）2022 年资产表现回顾 ............................................................... 4 （三）大类资产配置回溯 .................................................................. 6 二、2023 年展望：信心逐步建立............................................................... 7 （一）宏观周期轮动 ...................................................................... 7 （二）稳增长进一步发力，内需带动经济修复 ............................................... 11 （三）海外：通胀与衰退压力持续 ......................................................... 20 （四）2023 展望：压力仍存，预期缓慢提升 ................................................ 21 三、资产配置展望 .......................................................................... 21 （一）权益：谨慎乐观 ................................................................... 22 （二）债券：上行空间受限，但转向缺少支撑 ............................................... 22 （三）商品：关注贵金属配置价值 ......................................................... 22 免责声明 .................................................................................. 23 图目录 图表 1： 2022 年各经济指标表现 ......................................................... 4 图表 2： 2022 年大类资产收益率表现 ...................................................