专题报告（甲醇尿素）：甲醇尿素供需持续分化，多尿素空甲醇驱动仍存

2022-11-30 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 化工研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|专题报告(甲醇尿素) 甲醇尿素供需持续分化，多尿素空甲醇驱动仍存 摘要： 甲醇尿素同属于煤化工，关联来自于液氨，但影响有限 甲醇与尿素同属煤化工板块，主流工艺是煤制路径。企业可通过调节醇氨比来影响产品结构。甲醇与液氨、尿素之间的转换需要结合价差以及企业自身经济性去考量。当价差和利润足够充分时，联醇企业会出现转产操作，但由于单套联醇装置规模较小且分散，难以形成区域联动，总产能占比也较为有限，因此对于甲醇和尿素价差而言影响力度较弱。 甲醇与尿素主力价差走势主要受两者供需驱动影响 回顾今年甲醇与尿素主力期货价差走势，整体波动范围较大，运行区间在-300至 550 之间。近期的价差行情单边逻辑下甲醇供增需弱+煤炭大跌，价格下行而尿素受山西装置复产延迟+复合肥集中采购+淡储出口积极补货等需求推动下大幅拉涨。以价差整体走势去看，价差与甲醇尿素供需（库存比）驱动存在较强的相关性。 后期甲醇尿素供需分化或依然明显，多尿素空甲醇驱动仍存 中短期 01 合约而言，根据我们年底前平衡表的预测情况，甲醇和尿素基本面仍存在较大分化，尿素供需压力大概率不及甲醇，因此供需驱动下建议继续择机逢高做缩甲醇-尿素价差。长期角度 2023 年去看，节奏上甲醇我们偏向于价格先抑后扬，上半年偏承压，下半年预计反弹，而尿素考虑到自身较强的季节性属性，全年预计先强后弱，因此甲醇-尿素 05 合约价差的做缩逻辑明年上半年或将延续。 风险要素：尿素物流恢复疆内货源集中出疆卸压、出口政策趋严；甲醇上游投产不及预期、海外装置意外减停产 中短期 01 合约而言，根据我们年底前平衡表的预测情况，甲醇和尿素基本面仍存在较大分化，尿素供需压力大概率不及甲醇，因此供需驱动下建议继续择机逢高做缩甲醇-尿素价差。长期角度 2023 年去看，节奏上甲醇我们偏向于价格先抑后扬，上半年偏承压，下半年预计反弹，而尿素考虑到自身较强的季节性属性，全年预计先强后弱，因此甲醇-尿素 05 合约价差的做缩逻辑明年上半年或将延续。 报告要点 中信期货专题报告（甲醇尿素） 2 / 18 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、甲醇尿素同属于煤化工，可通过液氨调节，但影响有限 ....................................... 4 二、甲醇与尿素主力价差走势主要受两者供需驱动影响 ........................................... 6 三、后期甲醇尿素供需分化或依然明显，多尿素空甲醇驱动仍存 .................................. 12 免责声明 ................................................................... 错误!未定义书签。 图目录 图表 1：联醇产业链 ........................................................................................................................................... 4 图 1： 山东液氨-甲醇价差.......................................................................................................................... 5 图 2： 山东尿素-0.58 液氨......................................................................................................................... 5 图 3： 液氨外销量 （吨）.......................................................................................................................... 6 图 4： 山东甲醇、液氨、尿素现货价格 .................................................................................................... 6 图 5： 山东甲醇-尿素现货价差 .................................................................................................................. 6 图 6： 河南甲醇-尿素现货价差 .................................................................................................................. 6 图 7： 甲醇尿素盘面走势............................................................................................................................ 7 图 8： 甲醇-尿素主力价差季节性 .............................................................................................................. 7 图 9： 甲醇装置开工率 .......................................................