原油策略报告：不确定中寻找相对确定

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 撰写人： 桂晨曦 CFA PhD 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 【中信期货原油】系列研究报告 【油价专题】 欧佩克超预期减产，原油价格逻辑有何修正1014国际油价渐行渐弱，关注周期尾部风险 0927 三重属性分化，综合动能趋弱 0626 三重属性推动的原油重心漂移 0320 【供需平衡表】 全球原油供需平衡表 1111 中国油品供需平衡表 1122 美国油品供需平衡表 1123 如何理解供需平衡表 0516 【商品属性】 制裁实施在即，俄罗斯石油出口有何变化？1108 欧佩克原油供应进展 0920 欧佩克增产潜能的多维评估 0715 欧洲能源价格上涨特征及影响探讨 0908 欧洲对俄罗斯天然气断供调节能力分析 0906 美国页岩油增产前景的调研评估 0722 美国页岩油企业资本开支及产量进展 0518 中国原油期货与汽柴价格关联特征分析 0728 China Oil Market Report 0506 【地缘属性】 如何看待拜登平抑油价新措施？1020 欧佩克复归减产，油价上行风险兑现 1008 伊核协议外交年谱 0818 沙特与美国的半世纪和离 0706 欧盟对俄制裁增强印度石油供应安全 0601 欧盟对俄罗斯石油制裁影响分析 0606 中美油品安全比较之库存变化 0530 供应风险缓解的五种可能路径 0522 欧盟对俄罗斯石油进口依赖度详解 0511 欧美出口制裁对俄罗斯原油供应影响 0309 【金融属性】 SC and Brent crude oil arbitrage 1104 经济周期中的原油价格 0718 全球大滞胀 0630 能源冲击对全球经济影响 0629 从汽油视角看美国通胀 0613 从经济增长看油品需求 0420 全球经济热点解读-多重风险 0421 【原油方法论】 三大国际原油机构 1027 全球原油供需概况 1021 国别原油供需概况 1025 原油期货风险管理 0906 原油实货计价公式 0901 原油定价体系演变 0831 原油研究方法论 0325 原油简史：石油市场如何演变至今 0322 【商品方法论】 大宗商品百年回顾：能源篇 0823 大宗商品百年回顾：金属篇 0824 大宗商品百年回顾：农产品篇 0825 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户。市场有风险，投资需谨慎。 2022-11-28 中信期货研究|原油策略报告 不确定中寻找相对确定 2020 年新冠疫情以来，世界百年未有之大变局加速演进，原油市场也发生着深刻变化。如果说 2016 年到 2019 年原油价格主要体现自身行业属性，2020 年和 2021 年全球疫情带来的系统变化则突出金融属性对油价的共振影响。2022 年地缘冲突不仅主导油价的大幅起落，也重塑了原油贸易格局。 本报告第一章对 2022 年和 2023 年国际原油价格进行回顾展望。第二章介绍基于政治、金融、商品三重属性的原油研究框架。第三章至第五章具体展开分析。商品属性方面，预计2023 年全球供需双双放缓，小幅累库转为小幅去库；金融属性方面，预计 2023 年经济走弱使需求压力仍大；政治属性方面，地缘博弈给供应端带来较大不确定性。第六章对作者今年撰写的部分原油专题报告进行了回顾总结，作为前述章节的补充材料。 总体而言，在相对渐进的需求演变过程中，如果欧佩克维持目前的摇摆生产商调节角色，2023 年弱平衡基准预期使原油价格或维持宽幅震荡。可能打破平衡的上行风险包括：欧佩克超量减产、俄罗斯供应大幅中断、地缘冲突继续升级等；下行风险包括：欧佩克超量增产、欧盟取消或放松对俄罗斯石油制裁、美国产量加快恢复、伊朗产量回归、金融系统危机等。 中信期货研究|年度策略报告（原油） 2 / 29 目 录 一、原油价格回顾展望 ....................................................................... 3 1.1 年度回顾：地缘主线、金融副线、供需均衡 ................................................. 3 1.2 油价展望：不确定中寻找相对确定 ......................................................... 4 二、三重属性分析框架 ....................................................................... 6 2.1 长期：政治属性塑造格局 ................................................................. 7 2.2 中期：金融属性影响周期 ................................................................. 8 2.3 短期：供需属性匹配节奏 ................................................................. 9 三、商品属性：动态平衡预期 ................................................................ 10 3.1 库存：小幅去库 ........................................................................ 11 3.2 需求：增幅放缓 ........................................................................ 12 3.3 供应：增幅放缓 ........................................................................ 13 四、金融属性：需求下行周期 ................................................................ 14 4.1 经济放缓影响需求总量 .................................................................. 15 4.2 金融收紧抑制投机需求 .................................................................. 16 4.3 行业结构分化需求节奏 .....................