能源转型与碳中和2023年度策略报告：能源危机退潮，但风险扰动犹存

能源转型与碳中和组 研究员： 朱子悦 从业资格号 F03090679 投资咨询号 Z0016871 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 01020304050607080901002021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08美元/百万英热单位TTF天然气热值价格NYMEX天然气热值价格WTI热值价格Brent热值价格IPE煤炭热值价格秦皇岛港动力煤价格 中信期货研究|能源转型与碳中和 2023 年度策略报告 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因关注、收到、或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2022-11-24 · 摘要： 原油——供需双弱格局，弱平衡下油价重心或震荡下移：1）供应变量较多：俄油减量明年开始体现，但减量不宜高估；美国增产相对确定，但实际兑现在下半年；OPEC强势挺价，减产延续且不排除加大力度可能；伊朗供应约有 100 万桶/日的增量，但兑现时点或相对推迟。2）需求关注宏观经济状况：衰退背景下欧美经济体需求整体承压，需求增长的引擎回归发展中国家，关注海外衰退深度及国内需求恢复情况。3）金融影响力度减弱：美国通胀大概率见顶，市场对美联储加息预期已较为充分计价，美债利率与美元指数或均已见顶，加息交易难以继续主导油价走势，核心矛盾或回归基本面因素。4）展望：由于长期缺乏投资，供应弹性偏低仍将对油价下方形成支撑，考虑需求压力，或出现先抑后扬的走势，明年价格区间或为 70-100 美元/桶。 动力煤——煤炭供需趋于宽松，煤价中枢有望回落：1）国内供应高增速：预计2022 年国内煤炭产量 44 亿吨以上，但高增速需待观察，2023 年产量或接近持平；今年进口有望超 2.8 亿吨，进口减量缺口得到国产增量的补充；2）需求增速逐步放缓：预计今年用电量同比增速 4.5-5%，全年动力煤需求同比增 2.1%；随着清洁能源装机提升，火电增速逐步放缓，2023 年煤炭需求增速或回落至 1%；3）供需趋于宽松：今明两年国内煤炭供需逐步趋向宽松，需关注结构性因素对行情推动；4）海外煤价中枢回落：供需宽松打击海外煤价中枢，但化石能源供应仍缺乏弹性，煤价不宜低估。 天然气——贸易格局重塑支撑气价底部，供需矛盾缓解明年重心同比回落：1）欧洲：欧洲与俄气实现硬脱钩，LNG 供应稳定性至关重要，总量乐观为欧洲 LNG 进口提供合理弹性，然溢价扫货及运输成本使得欧用气成本维持高位。中长期随着中东等其他市场加入以及新能源快速发展，天然气消费或加速退出，气价重心持续回落。2）美国：本土产量稳中有升，消费不确定性较强，但 LNG 出口强势，供需维持紧平衡，取暖季气价仍有季节性上行空间，二季度后重心略有回落，但价格难回到 2019 年前低位。 LPG——供需双增然增速放缓，LPG 价格震荡回落波动收窄：1）供应偏宽松：新增综合炼油装置推升国内产量，北美油气增产带动国际供应上行。2）需求增量集中于 PDH：能源危机退潮，但风险扰动犹存 主要矛盾有所缓和，明年能源价格重心预期均有回落，但全球能源系统仍在重塑，供应风险犹存；海外衰退叠加国内弱复苏，需求尚有变数，叠加贸易流向变动、新旧能源过渡，或仍将支撑能源价格高位运行。展望后市，重点关注宏观经济状况及供应稳定性。 报告要点 中信期货研究|能源转型与碳中和 2023 年度策略报告 民用气增减互现，PDH 新增产能为主要需求增量但实际兑现量有限，调油需求稳中有升。3）展望：LPG 自身基本面逻辑性增强，叠加地缘事件影响减弱，油气价格回落，明年价格重心预计震荡回落。 欧洲电价——电价脱钩化石能源成本道阻且长，电力市场改革仍需努力：1）取暖季季节性上行：十二月中旬后欧洲取暖需求或明显上升，同时核电回归节奏不及预期，传统取暖季电价仍存上行空间。2）明年重心或有回落，但空间有限，风险犹存：欧洲抛弃俄罗斯低价管道气，转而大量进口 LNG，抬高天然气均价以及中期电价中枢；2023年核电水电预期较差；市场担忧 2023 年夏季或再次发生抢气补库的情况，因此支撑远期电价保持高位。 新能源与碳中和——碳中和目标稳中求进，硅料价格下跌光伏迎来转机：1）欧洲碳价易涨难跌：短期煤电利润强势持续支撑欧洲碳价，长期减排及碳中和信心不变，碳价重心或逐步上移。2）中欧美布局能源转型与碳中和，硅料价格下跌光伏迎来转机：硅料价格回落，叠加中国强化绿证可交易、可转让性以提升可再生能源收益率，欧洲加速提高新能源装机量，美国削减通胀法案持续支持可再生能源，未来各国将展开新能源关键领域的争夺。 风险因素：能源政策突变，地缘危机持续，全球经济衰退，减排意愿降低 qRtQpPpRuNvNqOrRpMqRpNaQ8Q8OsQmMnPmOfQrQpOfQoMuM6MqRtNMYmOsRNZmNuM 中信期货研究|能源转型与碳中和 2023 年度策略报告 3 / 50 目录 摘要： ........................................................................ 1 一、原油：供需弱平衡，油价重心或震荡下移 ....................................... 7 （一）供应：OPEC+产量增产逐步加强，资本开支仍约束美国产量增速 ............................ 7 （二）需求：疫后修复基本结束，经济衰退压力下整体承压 ................................... 10 （三）展望：供需弱平衡，油价下方有支撑，等待需求给出方向 ............................... 12 二、动力煤：轻舟已过万重山 .................................................... 13 （一）供应：增产保障能源安全，产能和运力瓶颈渐显 ....................................... 14 （二）需求：用电量增速平稳，清洁能源对火电替代增强 ..................................... 17 （三）展望：今明两年国内动力煤市场维持偏宽松格局 ....................................... 20 （四）海外：全球煤炭供需趋向宽松，煤价中枢存在回落压力 ................................. 21 三、天然气：明年气价重心预期回落，然风险犹存回落空间有限 ...................... 22 （一）欧洲：明年 LNG 进口及需求为核心变量，重点关注二三季度累库节奏 ...................... 22 （二）美国：明年本土供强于需，LNG 出口强势争夺资源 ..........