量化年报：CTA投资中庸之道

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明摘要近年来 CTA 市场快速发展并受到了广泛的关注，这背后离不开投资者对 CTA 过往业绩的认可，但目前 CTA 市场仍处于规范发展阶段，站在当下的时间节点，投资CTA 定不能刻舟求剑。本文首先从四个不同的视角探讨 CTA 过往的投资体验，然后从 CTA 基金持有周期，收益特性两方面阐述了投资 CTA 基金择时的必要性，接着将由表及里的给出三个CTA 基金的择时思路，最后探讨如何更好地对选择 CTA 基金，综合为投资者提供一条 CTA 投资的中庸之道。核心观点CTA 是一种优质的资产类别，但投资 CTA 并不是一个简单的事情。要提高 CTA 的持有体验，需要投资者了解 CTA 与其他资产的区别，并且对 CTA 基金有一个全面和深刻的认识。1.计算 CTA 基金在不同投资时点下的收益差异，说明追高行为对于 CTA 持有体验的影响。从结果上看，平稳或回撤时期的 CTA 比较具备配置价值，而大涨时期的 CTA 未来收益表现不佳。2.在不同的情况下，CTA 基金的择时思路也有所不同：（1）应在发行“冰点期”增加 CTA基金持仓，而在市场情绪高昂，CTA 基金批量发行时减少持仓；（2）应在趋势出现拥挤时减少 CTA 基金持仓；（3）在策略“顺风”的时候增加资金，在策略“逆风”的时候减少资金。3.我们通过构建策略差异性指标 SDI，来刻画 CTA 基金的特异性，SDI 越高代表 CTA基金相比起同行越与众不同，SDI 越低代表 CTA 基金越从众越中庸。最终验证 SDI的高低与 CTA 未来收益呈现明显的反向关系，为投资者提供了一个简单有效的 CTA优选方法，解决了如何选基以获得类似基准收益甚至是超额收益的难题。期货研究报告|量化年报 2022-11-30CTA 投资中庸之道研究院 量化组研究员高天越 0755-23887993 gaotianyue@htfc.com从业资格号：F3055799投资咨询号：Z0016156陈辰 0755-23887993 chenchen@htfc.com从业资格号：F3024056投资咨询号：Z0014257联系人李逸资 0755-23887993 liyizi@htfc.com从业资格号：F03105861黄冯英 0755-23887993 huangfengying@htfc.com从业资格号：F03107113李光庭 0755-23887993 liguangting@htfc.com从业资格号：F03108562投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289 号量化年报丨 2022/11/30请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2 / 39目录摘要...................................................................................................................................................................................................... 1核心观点.............................................................................................................................................................................................. 1CTA 投资中庸之道（一）——CTA 产品持有体验........................................................................................................................5■ 近年来 CTA 市场受到广泛关注，四个视角探讨 CTA 的投资体验.......................................................................................................5■ CTA 与权益基金..........................................................................................................................................................................................5■ CTA 与商品期货..........................................................................................................................................................................................8■ 境内外 CTA................................................................................................................................................................................................10■ 不同策略类型的 CTA................................................................................................................................................................................12■ 小结............................................................................................................................................................................................................ 14CTA 投资中庸之道（二）——投资 CTA 产品需要择时吗？.....................................................................................................15■ 基金择时简述..........................................