豆粕期货月报：大豆库存拐点已现，12月豆粕将承压运行

豆粕期货月报 国元期货研究咨询部 2022 年 11 月 27 日 大豆库存拐点已现，12 月豆粕将承压运行 【策略观点】 单边： 美豆定产后，全球大豆价格驱动主要在于美豆出口以及南美大豆种植情况，目前巴西大豆种植进度过半，阿根廷大豆种植进度偏慢，拉尼娜现象对南美大豆产量预期的影响逐步增强，尽管今年南美主要大豆产地均增加了大豆种植面积，但后期实际产量可能不及此前预期那样乐观。另外，巴西在政府换届前后提出生柴掺混政策的变动，存在市场炒作的空间，若该政策落地，则会大幅提高其内需，对出口有所挤占，但也不排除下届政府会推翻该政策的可能。 国内与外盘存在分化，11 月末随着进口大豆的大量补充，进口大豆库存已初现拐点，豆粕累库周期可指日而待，预计 11 月随着进口大豆巨量到港，豆粕库存将触底反弹，进入累库周期。另外随着近月合约进入交割期，基差回归对远月的带动作用减弱，豆粕 2301 合约上方压力将逐渐显现，前高阻力较强，12 月单边区间预计 4000-4300。 套利： （1）油粕比 11 月 2301 合约油粕比建议观望。 （2）豆菜粕差 11 月 2301 合约豆菜粕价差存在做空机会，目标位 700-800。 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 姜振飞 电话：010-84555100 邮 箱yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3073825 投资咨询资格号 Z0016238 2 / 16 豆粕期货月报 【目 录】 一、行情回顾 .................................................................................................................................................................................................. 3 二、全球大豆基本面分析 ........................................................................................................................................................................... 4 2.1 全球大豆供应——美豆定产，拉尼娜对南美大豆种植的扰动增强 ........................................................................... 4 2.2 全球大豆需求——美豆河运压力有所缓解，巴西生柴掺混政策提振其内需 ......................................................... 7 三、国内大豆及豆粕基本面分析 ............................................................................................................................................................. 9 3.1 国内豆粕供应——大豆到港预计剧增，国内豆粕库存拐点将现 ................................................................................. 9 3.2 国内豆粕需求——豆粕备货需求高峰期或已过 .............................................................................................................. 11 四、行情展望 ................................................................................................................................................................................................ 13 4.1 单边走势提示 .............................................................................................................................................................................. 13 4.2 套利机会提示 .............................................................................................................................................................................. 13 nMtQnQmQnNqOtPqPoNoPnN6MaOaQnPoOtRmOfQmNrQeRpMqQ8OnMrNwMtPtPNZnQtN 3 / 16 豆粕期货月报 一、行情回顾 11 月豆粕主力与美豆走势分化，美豆新季大豆基本定产，USDA11 月报告符合市场预期，小幅上调美豆新作单产及产量预期，南美大豆种植进度正常，拉尼娜影响尚有限。11 月初受俄乌问题带来的全球谷物供应危机影响，美豆走出一波上扬行情，但自身基本面驱动有限，11 月整体维持高位横盘整理态势。豆粕与美豆走势分化，一方面受到美豆成本端支撑，另一方面，受疫情和美豆河运问题影响，进口大豆到港被推迟 15-20 天，晚于此前预期，国内豆粕库存持续下滑，反弹拐点被延后，而元旦和春节将近，下游养殖利润支撑下，豆粕需求仍较为强劲，现货价格居高不下，豆粕主力盘面表现坚挺。 图表 1 2022 年 11 月 CBOT 大豆 & 豆粕主力合约走势 4 / 16 豆粕期货月报 数据来源：Wind、国元期货 二、全球大豆基本面分析 2.1 全球大豆供应——美豆定产，拉尼娜对南美大豆种植的扰动增强 1）美豆定产，11 月报告显示产量预期较前月反弹 USDA11 月供需报告亮点在于调高美豆 2022/23 年度大豆单产、产量以及期末库存，调高阿根廷大豆出口，调低全球大豆期末库存，但对于巴西大豆，USDA 报告仍维持丰产预期，同时，也没有因为此前生物柴油政策的调整预期而调低出口。报告之后，美豆基本定产，全球大豆格局的驱动转向南美大豆种植以及美豆出口销售情况。 具体来看，USDA11 月供需报告数据显示，预计 2022/23