交通运输行业深度报告：长风破浪会有时，交运曙光将至，把握左侧布局时机

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 张功 交运行业首席分析师 SAC 执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  至暗时刻已过，政策调整带动航空业修复  机场行业发展潜力分析：收入端  交通强国、指明道路 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 交运曙光将至：2022 年初至 12 月 2 日，沪深 300 下跌 21.65%，申万交运板块整体下跌 3.74%，位居 31 个申万一级行业的第 3 位，跑赢沪深300 指数 17.91 个百分点。11 月疫情防控措施调整引领交运需求端修复。 ⚫ 航空：至暗时刻已过，经营情况迎来复苏。短期来看，防疫政策的科学精准化调整有力助推航空需求侧修复。22 年冬春航季航线计划数量较疫情前增长，预期疫情后国内和海外航线数量双双复苏。中期来看，出境游反弹力度更强，需求修复后将体现较高韧性。长期来看，政策支撑行业发展，需求将在疫情修复之后反弹，但由于疫情期间航司运力的增长减缓，供不应求将带动行业整体景气上升。 ⚫ 机场：与航空强相关，期待业绩反弹。由于下游航空运输板块受制于疫情影响，客流量发展受阻，航空性收入和非航性收入均下滑严重。我们认为伴随疫情形势与防控政策的变动、以及机场奢侈品消费的回流，非航收入中的免税收入将持续释放盈利，进而推动机场行业周期属性转向消费属性。 ⚫ 快递：换挡提质，量价齐鸣。首先是数量增长：“两进一出”战略的有效落实和新兴电商接力传统电商，共同力促业务量的增长。其次是单票收入的回升：政策强监管、二三线快递企业出清、产品矩阵升级三因素叠加使得行业价格整体向上。再者是单票成本保持同比下降趋势：主要快递企业纷纷在自动化、数字化、智能化加大投入，充分发挥规模效应，使得单票成本保持下降趋势。 ⚫ 铁路：核心壁垒仍在，需求回暖量价齐升。高铁行业由优质路线网和沿线城市群铸就优质护城河，疫情后客运货运双双复苏，长期增长空间仍在。客运受疫情影响严重，但恢复韧性较高；货运仍保持稳健增长超越2019 年同期。中期来看，随着疫情确诊人数的降低，铁路周转需求将会拉升。长期视角来看仍有空间，政策和出海的需求支撑版图的扩展。 ⚫ 投资建议：交运行业的重资产运营筑起护城河，随着进入疫情科学精准化防控阶段，防疫政策的调整进一步释放需求，将会体现交运行业的增长潜力和核心资产的价值，我们维持行业“看好”评级。后续展望，航空板块：疫情防控形势转好，叠加春运旺季，航空需求修复即将到来，我们建议关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空和吉祥航空。机场板块：区位优势、免税服务对象和能力、纳入虹桥机场后的“一市两场”协同效用，建议关注上海机场，以及白云机场和深圳机场。快递板块：伴随“两进一出”战略和电商转向，行业换挡增速；单票收入回升以及单票成本下降，建议关注顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递；铁路板块：核心壁垒仍在，需求回暖量价齐升，相关标的京沪高铁。 ⚫ 风险提示：政策风险，宏观经济风险，油价、汇率等风险，安全风险，疫情影响超出预期。 -0.4-0.200.28-Dec18-Feb1-May12-Jul22-Sep3-Dec交通运输沪深300 [Table_Title] 长风破浪会有时，交运曙光将至，把握左侧布局时机 [Table_ReportDate] 交通运输 | 行业深度报告 | 2022.12.08 仅供内部参考，请勿外传 行业深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 交运行情修复，曙光将至 ............................................................................................................................................... 1 2 航空：至暗时刻已过，经营情况迎来复苏................................................................................................................... 2 2.1 至暗时刻已过，航空复苏将至 ............................................................................................................................. 2 2.2 财务业绩三季度拉开修复序幕 ............................................................................................................................ 3 2.2.1 收入在第三季度回升，疫情趋稳后复苏显著 .......................................................................................... 3 2.2.2 航油价格拉升成本 ...................................................................................................................................... 4 2.2.3 美元走强推高财务费用，政府补助支撑其他收益 .................................................................................. 5 2.3 短期政策松绑，政策推动航空向好 .................................................................................................................... 7 2.3.1 防疫政策的科学化精准化将释放出行需求 .............................................................................................. 7 2.3.2 冬春航季换班计划提示复苏 ...................................................................................................................... 8 2.4 中期需求修复推动国际市场和旅游需求恢复 .........................