炬光科技(688167)技术沉淀进入变现期，关注北美大客户潜在合作

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 7 Dec 2022 炬光科技 Focuslight Tech (688167 CH) 技术沉淀进入变现期，关注北美大客户潜在合作 Harvest Time for Past Technology Investment; Eyes on Potential Cooperation with One Key North American Client [Table_Info] 上调至优于大市 Upgrade to OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb118.75 目标价 Rmb167.00 市值 Rmb10.68bn / US$1.54bn 日交易额 (3 个月均值) US$18.68mn 发行股票数目 89.96mn 自由流通股 (%) 100% 1 年股价最高最低值 Rmb219.00-Rmb80.90 注：现价 Rmb118.75 为 2022 年 12 月 6 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 0.2% -11.1% 绝对值（美元） 4.7% -11.3% 相对 MSCI China -21.7% -10.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 476 589 791 1,111 (+/-) 32% 24% 34% 40% 净利润 68 154 231 319 (+/-) 94% 127% 50% 38% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.75 1.71 2.57 3.54 毛利率 54.3% 53.7% 51.8% 49.3% 净资产收益率 2.9% 6.2% 8.5% 10.6% 市盈率 158 70 46 34 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  上调目标价至 167 元/股，调升至“优于大市”评级。鉴于当前市场对公司车载业务预期降至低位且传统业务未来三年进入快速增长期，我们上调 22/23/24 年归母净利润至 1.54/2.31/3.19 亿元（较上次变化+2%/+4%/+18%），同时上修公司 2023 PE 估值至 65倍（前次 50X），对应公司目标价为 167 元/股（前次目标价为124 元/股，上调 35%），调升至“优于大市”评级。  受益地缘政治，泛半导体进入快速增长期。1）受益国内晶圆厂加速布建逻辑芯片/IGBT 产能及显示面板激光剥离（LLO）改造项目推进，我们认为公司泛半导体业务有望进入快速增长期，根据我们的测算，23 年有望迎来翻倍增长（1.3 亿，对应 22 年收入约 0.65 亿）；此外， 公司韩国并购事项亦是潜在看点。  光刻业务能见度大幅提升。我们预计 22 年公司光刻产品（DUV光场匀化器）有望实现近 90%增长（约 0.2 亿），鉴于全球半导体产能的持续布建及各国自主可控的诉求，我们认为未来 3 年公司有望实现逐年翻倍增长（对应 25 年约 1.6 亿）：1）ASML的产能持续扩张、公司份额的提升叠加公司供应产品类型扩充；2）国内光刻机自研需求叠加日本光刻机市场增长。  预制金锡材料有望复制 FAC 成长路径。公司预制金锡薄膜制备工艺积累超 10 年，目前已打破日本 95%的垄断地位。我们认为此产品有望复制公司 FAC 的成长路径（22 年 FAC 出货约 0.18 亿颗），换言之，25 年潜在收入空间约 2 亿元（单价 10 元/只）。此外，光通信与功率器件市场也是其潜在增量市场。  医美市场潜力巨大，关注 CyDen 验证时点。疫情退坡，海外医美市场已基本恢复，国内也开始进入修复期。我们认为公司拥有良好的客户基础及技术优势，后续在国内市场拓展值得期待，此外，关注 CyDen 验证通过时间点（我们预计 23 年底）。  客户有望拓展至消费级欧美大客户，潜在规模 10 亿级。我们的供应链调研显示，公司业务有望拓展至消费级欧美大客户：1）欧洲大客户 XR 产品有望采用公司光学调校产品，进展顺利假设下 24/25 年大客户有望进入小批量/量产阶段；2）北美大客户某智能终端产品已通知其供应链做产能规划建设测算，顺利情境下供应链 23/24 年布建产能，25/26 年进入规模量产。  盈利能力持续加强，费用率有望持续下降。受益前期新品研发以及老产品降本能力（比销售价格下降快），公司毛利率维持高位。随着公司全球布局的完成，未来三年费用率将迎来持续持续优化（公司目标三年内三费降低至 25%）。  风险提示：1）激光雷达业务推进不及预期的风险； 2）B 客户市场渗透不及预期的风险。 [Table_Author] 张晓飞 Xiaofei Zhang 蒲得宇 Jeff Pu, CFA 张幸 Olivia Zhang xf.zhang@htisec.com jeff.dy.pu@htisec.com olivia.x.zhang@htisec.com 255075100125Price ReturnMSCI ChinaDec-21Apr-22Aug-22Volume仅供内部参考，请勿外传 7 Dec 2022 2 [Table_header1] 炬光科技 (688167 CH) 上调至优于大市 盈利预测与估值 图1 公司收入拆分及盈利预测（亿元） 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3.5 3.3 3.6 4.8 5.9 7.9 11.1 营业成本 2.1 2.1 1.8 2.2 2.7 3.8 5.6 毛利润 1.5 1.3 1.8 2.6 3.2 4.1 5.5 营业费用 1.37 1.87 1.58 1.86 1.75 1.76 2.11 营业利润 0.15 -1.17 0.38 0.77 1.81 2.72 3.75 利润总额 0.18 -1.14 0.38 0.77 1.81 2.72 3.75 所得税 -0.01 -0.33 0.04 0.12 0.27 0.41 0.56 净利润 0.19 -0.80 0.34 0.65 1.54 2.31 3.19 少数股东损益 0.00 0.00 -0.01 -0.03 0.00 0.00 0.00 归母净利润 0.19 -0.80 0.35 0.68 1.54 2