人福医药(600079)资产出售收到银保监会批复，公司轻装上阵

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 7 Dec 2022 人福医药 Humanwell Healthcare (600079 CH) 资产出售收到银保监会批复，公司轻装上阵 Asset Sale Received Approval from CBRC, the Company Go into Battle with a Light Pack [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb22.29 目标价 Rmb32.11 HTI ESG 3.0-3.2-4.0 MSCI ESG 评级 B 义利评级 BBB+ 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb36.39bn / US$5.17bn 日交易额 (3 个月均值) US$83.74mn 发行股票数目 1,633mn 自由流通股 (%) 68% 1 年股价最高最低值 Rmb24.65-Rmb13.68 注：现价 Rmb22.29 为 2022 年 12 月 5 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 15.6% 19.6% 10.1% 绝对值（美元） 19.6% 17.3% -0.3% 相对 MSCI China -6.3% 19.8% 34.6% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 20,441 22,095 24,820 26,877 (+/-) 0% 8% 12% 8% 净利润 1,390 2,533 2,279 2,626 (+/-) 21% 82% -10% 15% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.85 1.55 1.40 1.61 毛利率 43.0% 43.0% 43.0% 43.0% 净资产收益率 10.6% 15.3% 12.0% 12.2% 市盈率 26 14 16 14 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  公司近期公告，接华泰保险通知，华泰保险收到中国银保监会《关于华泰保险集团股份 有限公司变更股东的批复》，同意安达北美洲受让人福医药持有的华泰保险约 1.02 亿股股份。公司与安达北美洲于 2021 年 11 月 19 日签署《股份转让协议》，向其转让公司持有的华泰保险 2.5247%股份，转让价格约为人民币 10.26 亿元。近日，受让后，人福医药不再持有华泰保险股份。  公司发布前三季度业绩报告，保持稳健增长。公司前三季度营收 161.9 亿元（同比增长 8.93%），归母净利润 22.8 亿元（同比增 长 108.10%） ， 扣 非 归母 净 利润 12.7 亿 元 （ 同比 增 长40.03%）；其中 2022 年单 Q3 营收 56.53 亿元（同比增长8.88%），归母净利润 6.83 亿元（同比增长 58.18%），扣非归母净利润 3.86 亿元（同比增长 33.99%）。  公司 2022 单 Q3 毛利率 43.38%（同比降低 1.81 pct）。公司 2022单 Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为 18.81%（同比降低 0.53 pct）、6.02%（同比提高 0.1 pct）、3.75%（同比降低0.30pct）、0.65%（同比降低 1.69 pct）。  前 三 季 度 公 司 汇 兑 收 益 增 加 约 1.69 亿 元 ； 出 售 AGIC-HUMANWELL BLUE RIDGE (US) LIMITED、天风证券等公司股权取得投资收益，以及收回控股股东资金占用利息，形成非经常性损益约 10.36 亿元。  盈利预测与投资建议。我们预计 22-24 年 EPS 分别为 1.55、1.40、1.61 元（原预测 22-23 年 EPS 分别为 1.17、1.51 元），归母净利润增速分别为 82.3%、-10.0%、15.2%，参考可比公司估值，考虑公司所处行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2023 年 23 倍 PE，对应目标价 32.11 元（原目标价 29.61 元，2021 年 32 倍 PE， +8%），维持“优于大市”评级。  风险提示：1）公司剥离非核心资产不达预期 ；2）有息负债过多带来财务风险； 3）疫情恢复不达预期。 [Table_Author] 孟科含 Kehan Meng kh.meng@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaDec-21Apr-22Aug-22Volume仅供内部参考，请勿外传 7 Dec 2022 2 [Table_header2] 人福医药 (600079 CH) 维持优于大市 我们对人福医药收入拆分及主要预测如下： 1） 我们认为宜昌人福竞争力较强，参考过往业务增速，考虑 2022 年疫情影响医疗服务端较大，给予 2022-2024 年 17%-23%同比增速。 2） 我们认为 Epic Pharma 趋于稳定，给予 2022-2024 年 10%-12%同比增速。 3） 我们认为葛店人福行业增速受到疫情影响，参考过往业务增速，给予2022-2024 年 9%-12%同比增速。 4） 我们认为新疆维药未来发展前景较好，给予 2022-2024 年 15%-20%同比增速。 5） 我们认为武汉人福过往业绩波动较大，给予 2022-2024 年 0%-15%同比增速。 6） 我们认为人福湖北经营较为稳定，考虑疫情影响和未来可能的集采影响，给予 2022-2024 年 0%-5%同比增速。 7） 综上，我们对人福医药总体收入预期给予 2022-2024 年 8%-15%同比增速。 表 1 人福医药收入拆分及预测 2021 2022E 2023E 2024E 宜昌人福（亿元） 60.70 71.48 87.88 104.03 Epic Pharma（亿元） 9.28 10.39 11.64 12.81 葛店人福（亿元） 7.64 8.53 9.54 10.43 新疆维药（亿元） 6.38 7.65 9.18 10.56 武汉人福（亿元） 6.