中国轻工行业周报：终端消费有望迎来复苏，关注文具龙头晨光股份

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 6 Dec 2022 中国轻工业 China Light Manufacturing 周报：终端消费有望迎来复苏，关注文具龙头晨光股份 Weekly Report: Terminal Consumption would Recover, Focusing on Stationery Industry Leader M&G Stationery [Table_Info] 股票名称 评级 股票名称 评级 公牛集团 Outperform 劲嘉股份 Outperform 欧派家居 Outperform 志邦家居 Outperform 晨光文具 Outperform 江山欧派 Outperform 顾家家居 Outperform 明月镜片 Outperform 裕同科技 Outperform 集友股份 Outperform 太阳纸业 Outperform 吉宏股份 Outperform 爱玛科技 Outperform 齐心集团 Outperform 居然之家 Outperform 昇兴股份 Outperform 九号公司 Outperform 金牌厨柜 Outperform 红星美凯龙 Outperform 王力安防 Outperform 泉峰控股 Outperform 尚品宅配 Outperform 索菲亚 Outperform 久祺股份 Outperform 中顺洁柔 Outperform 家联科技 Outperform 盈趣科技 Outperform 好莱客 Outperform 山鹰纸业 Outperform 永艺股份 Outperform 喜临门 Outperform 资料来源： Factset, HTI Related Reports 周报：多部门发文支持地产业，看好家居链估值修复（Weekly Report: Multiple Departments Announced to Support Real Estate Industry, Be Optimistic of Home Furniture Sector’s Recovery ） (30 Nov 2022) 周报：中大排量摩托车占比提升，关注春风动力、钱江摩托、隆鑫通用 （Weekly Report: The Proportion of Medium to Large Emission Motorcycles Rose, Suggest to Follow Zhejiang CF Moto Power, Qianjiang Motorcycle, and Loncin Motor） (23 Nov 2022) 周报：家居股价值凸显，木浆价格边际下滑释放特种纸&生活用纸利润弹性（Weekly Report: The Value of Home Furniture Sector Showed, Marginally Decline of Wood Pulp Price Released Profit Elasticity of Specialty and Household Paper） (16 Nov 2022) (Please see APPENDIX 1 for English summary)  22 年 6 月以来文化办公用品零售额增速有所提升，10 月单月同比下滑。根据 Wind，2022 年 1-10 月国内文化办公用品零售额累计 3485 亿元，同比增长 5.90%，其中 4、5 月份单月同比出现下滑，6 月同比增长 8.90%，较 19 年同期复合增速 15.00%，此后单月较 19 年同期复合增速均维持在 9%以上，10 月单月同比 21年回落 2.10%，我们预计随着疫情影响逐步减弱，明年文化办公用品零售额有望实现较好增长。  晨光股份传统核心业务同比增速逐季回升，科力普表现持续优异。根据晨光股份 2020-2022 季报与半年报、2020-2021 年报及我们测算，晨光股份传统核心业务收入（总收入剔除科力普及生活馆）于 22 年前三个季度增速逐步回升，单季度同比分别 -13.6%/-9.4%/+5.5%，我们预计明年 1-2 季度终端零售或持续向好，叠加 21 年低基数，传统核心业务有望实现较高同比增速；科力普 22 年前三季度单季度收入增速分别为 46.4%/35.7%/ 40.3%，增速受疫情影响有限，保持快速增长；生活馆二季度我们认为主要受疫情影响，单季度收入增速转负，三季度跌幅显著收窄，我们预计随着线下零售回暖，生活馆有望恢复增长。  原材料价格回落或带来晨光股份利润率提升。根据晨光股份招股说明书，公司书写工具成本中塑料粒子占比约 17%，根据我们测算，公司书写工具毛利率变动与 PE 粒子价格变动具有一定相关性。根据 Wind，截至 22 年 12 月 2 日，中国塑料城 PE 指数为726.04，较 21 年全年均价下降 15.49%，我们预计随着终端消费场景恢复，精品文创销售占比有望提升，成本端压力释放带来的利润弹性或在明年逐步体现。  总体来说，我们认为展望明年，终端消费有望迎来复苏，校边店等线下文具零售渠道客流回暖，带动文具行业消费修复，同时随着消费场景恢复，精品文创产品销售或持续提升，晨光股份料将受益，其传统核心业务收入增速有望实现较快增长，此外当前原材料成本较前期有明显回落，预计也将驱动其盈利水平持续修复。  风险提示：终端消费复苏不及预期，原材料价格大幅波动。 [Table_Author] 郭庆龙 Qinglong Guo 周梦轩 Mengxuan Zhou ql.guo@htisec.com mx.zhou@htisec.com 557085100115Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Nov-22HAI China Light ManufacturingMSCI China仅供内部参考，请勿外传 6 Dec 2022 2 [Table_header2] 中国轻工业 1. 终端消费有望迎来复苏，关注文具龙头晨光股份  22 年 6 月以来文化办公用品零售额增速有所提升，10 月单月同比下滑：根据Wind，2022 年 1-10 月国内文化办公用品零售额累计 3485 亿元，同比增长5.90%，其中 4、5 月份单月同比出现下滑，6 月同比增长 8.90%，较 19 年同期复合增速 15.00%，此后单月较 19 年同期