权益策略专题报告：全年谨慎乐观，关注制造方向

2022-11-24重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资咨询业务资格：证监许可【2012】669 号权益策略团队研究员：姜沁021-60812986jiangqin@citicsf.com从业资格号 F3005640投资咨询号 Z0012407康遵禹010-58135949kangzunyu@citicsf.com从业资格号 F03090802投资咨询号 Z0016853中信期货研究|权益策略专题报告全年谨慎乐观，关注制造方向摘要：EPS 修复至少在 Q2 之后：地产周期下行叠加全球衰退，内需外需双弱强化稳增长逻辑。从发力方向来看，地方加杠杆面临地方债还本付息压力加大、财政收入减少等问题，居民部门加杠杆面临疫情反复，预计中央以及企业成为加杠杆的主力，信贷支持以及政策性金融工具作为主要工具。预计 PPI 二季度见底，之后库存周期由去库转向补库，Q3 之后 EPS 修复路径更为清晰。股市微观流动性关注三条线索：1）产品维度，商品指数波动率高位回落、股债性价比反转、中证 500 行业之间分化加大，各信号指向 CTA、债基流入权益、指增；2）资金维度，公募私募追涨杀跌属性较重，配置型外资是否加速回流对于方向研判更为关键。若强美元周期结束、或是风险资产波动率下降，增量资金回流将更为顺畅；3）货币政策维度，中小行息差下行压力加大，负债荒驱动短端利率波动，利率曲线进入熊平状态，政策间歇性宽松，但鉴于防范金融空转、信用风险事件需要，资金投放相对克制，A 股拔估值依赖于偏好修复。权益及衍生品策略推荐：1）趋势策略：上半年聚焦稳增长，政策托底方向占优，关注信贷支持的先进制造领域，风格偏向 IM；下半年 EPS 修复启动，关注弱势行业反转，地产链（偏后周期）、出口链存在布局机会，风格预计均衡，消费强度需结合防疫政策，略偏向 IF；2）基差策略：因小盘情绪转暖、多方成为移仓主力，10 月之后贴水加速收敛。现阶段 IC、IM贴水幅度进入极端低位，关注远近价差走阔及贴水扩大可能。下行风险点：1）防疫政策反复，扰动消费及供应链；2）注册制下产生资金分流效应上行风险点：1）美元指数见顶回落，汇率升值令普涨时间提前谨慎看好 2023 年行情，上半年应仅有结构牛，下半年关注 EPS 修复，全年关注制造业。报告要点中信期货权益策略专题报告2 / 20目录摘要：...............................................................................................................................................................................1一、 EPS 修复需要耐心..................................................................................................................................................4二、 流动性宽松幅度或低于预期.................................................................................................................................9三、 增量资金拐点锚定外资.......................................................................................................................................12四、 全年关注制造业机会...........................................................................................................................................14五、 权益及衍生品市场策略.......................................................................................................................................18免责声明.........................................................................................................................................................................20图目录图表 1： 中美日欧 PMI 均值与出口同比增速......................................................................................................4图表 2： 八大枢纽港口集装箱吞吐量同比..........................................................................................................4图表 3： 美国零售商存在去库压力......................................................................................................................4图表 4： BDI 等运行指数回落...............................................................................................................................4图表 5： 地产开发商资产周转率..........................................................................................................................5图表 6： 销售面积 M12 同比与土地购置 M12 同比............................................................................................. 5图表 7： 期房销售占比.............................................