权益策略年度报告(期权):构筑长期机会与短期风险的动态均衡
1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031051071091111131151172020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-292021-10-20中信期货商品指数走势Fetching...Fetching...中信期货商品指数 2022-11-24 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669 号 权益策略团队 姜沁 021-60812986 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益策略年度报告(期权) 构筑长期机会与短期风险的动态均衡 摘要: 当前权益市场基本面观点?长期来看,谨慎看好2023年行情,上半年应仅有结构牛,下半年关注 EPS 修复,全年关注制造业。但短期市场情绪和期权隐波均位于阶段中枢,市场震荡意味同样浓厚,反弹修复难以一簇而就,短期仍有反复风险。 长期增厚方案,场外期权工具回测:在标的选择上,为了和后文场内 300 股指期权的对冲效果进行横向对比,我们选择挂钩沪深 300 指数的雪球结构进行回测。挂钩不同标的雪球结构的核心区别主要在于票息高低,因此如果 300 雪球场外期权可以与股指期权对冲相结合,那么票息更高的 1000 雪球配置 1000 股指期权对冲的效果也会更佳。 股债溢价进行择时的 300 雪球结构,年化收益 4.97%,测算区间 2020 年 1 月 2 日-2022 年 11 月 18 日,未发生回撤;根据波动率择时后的雪球结构年化收益 13.51%。 叠加短期对冲方案,保护型看跌策略:首先根据本文回测表现,选取当月虚值 2 档到期换月的看跌股指期权对冲沪深 300 指数的效果最好。继而根据期权平价理论,我们把持有标的股票组合同时进行对冲的保护型看跌策略简化为买入虚值看涨期权;雪球结构简化为卖出虚值看跌期权。“买看涨+卖看跌”的组合方案既保留了长期大幅上涨所能提供的收益,也保留了中间价格的缓冲空间。虽然策略整体仍有下行风险,但结构亏损主要来源于雪球端敲入风险。在市场底部环境下,20%-30%的敲入水平已较为充分。 为什么配置雪球+保护对冲策略,而不是直接使用场内组合?直接买入场内虚值看涨期权,同时卖出虚值看跌期权确实可以达到类似效果,但本文设计组合方案的精妙之处恰恰在于我们对于策略的拆解。组合方案中,标的股票是真正需要长周期持有的底仓,投资者通过择时判断在市场下行压力的区间买入看跌期权对冲保护。将标的多头和看跌期权多头进行拆分,可根据行情适当调整对冲头寸,这是直接交易场内看涨期权难以替代的。而雪球结构在上述设计方案中更多展现的是通过获取票息长期增厚收益的效果。择时雪球+看跌保护的组合设计方案回测表现年化收益 5.78%,最大回撤 26.30%。组合在市场氛围偏暖环境下更加具有优势,同时也建议对看跌期权多头进行适当择时降低成本。随着 1000 股指期权平稳运行,后续组合转向挂钩 1000 指数,预计收益表现更佳。 风险因子:1)雪球回测假定严苛,不具备强复制性;2)设计结构仍存在敲入风险 雪球结构适用于中期修复但短期有所反复的行情,保护型对冲策略保留标的上涨收益,本文通过将两者设计组合方案,构筑长期机会与短期风险的动态均衡。 报告要点 中信期货权益策略专题报告(期权) 2 / 20 目录 摘要: ..................................................................................... 1 一、新品种扩充,期权市场规模持续提升 .......................................................4 1、2022 年期权市场流动性概述 .............................................................. 4 2、期权市场成交规模的变化与成交额占比 ..................................................... 5 3、期权新品种上市的重要意义 ............................................................... 5 二、长期的修复与短期的反复 .................................................................7 1、长期修复行情:全年谨慎乐观 ............................................................. 7 2、短期或仍有反复: ....................................................................... 7 三、长线增厚工具:场外雪球结构配置方案 .....................................................8 1、雪球结构构建 ........................................................................... 8 2、雪球结构胜率较高 ....................................................................... 8 3、雪球标的选择:发行商关注高抛低吸、投资者关注票息 ..............
[中信期货]:权益策略年度报告(期权):构筑长期机会与短期风险的动态均衡,点击即可下载。报告格式为PDF,大小1.02M,页数20页,欢迎下载。
