房地产行业深度报告：大类资产配置系列专题001，从起源到前沿

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 房地产 大类资产配置系列专题 001：从起源到前沿 [Table_Summary] 报告摘要 大类资产的有效配置是成功投资的关键。关于大类资产配置理论的相关研究始于 20 世纪 30 年代，但资产配置的思想早在 3000多年前的《汉谟拉比法典》中就有所记载：人们应该把财富平均地分配到土地、商业贸易以及现金储备。Brinson 等人(1986 年)曾经采用业绩分解法研究了资产配置和投资策略对投资组合收益率的影响,得出了资产配置解释了 91 只共同基金收益率方差的 93.6%。后来，Brinson 又将这一数据调整为 91.5%。 随着时间推移，不断有业界和学界对资产配置进行深入研究，目前比较前瞻的研究是把资产种类分配转换为风险分配、因子分配等，量化在配置中扮演的角色愈加重要。比如，估值、规模等因子将“低市盈率”、“小盘股”等“市场异象”内生化，也即人的心理和行为有惯性和共性。但是这均为一维视界的，若需要挖掘主导市场的内在，则需要挖掘二维视界的规律和现象，就如同从不同角度寻找一个最佳的梯度下降，得到最优的资产表现。值得注意的是，二维视界并不是机器学习，而是也基于市场和人们共同的行为表现规律。 在 20 世纪 30 年代，当时业界最流行的是 60/40 投资组合以及二八策略，两种理论策略均是根据各类资产历史表现总结出的普适性的策略方法，目前在资产配置领域依然具有广泛的应用。在 1952年，Markowitz 刊登了《资产组合选择》，其中，均值方差模型中的有效边界理论的创立，标志着现代资产配置理论发展的开始。基于该模型的基础上，CAPM 模型和 Black-Litterman 模型逐渐演化出来。在 2004 年，基于经济周期的资产配置策略的美林时钟投资和全天候配置策略随之出现。目前的因子配置、风险平价模型、风险预算模型、J.P.MorganMozaic 指数以及 cGAN 机器学习模型等较为的前沿的资产配置策略逐渐进入投资者的眼中，不仅能够满足不同投资人的需求，同时也丰富了大类资产配置理论的发展。  走势比较 [Table_IndustryList]  子行业评级 [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 证券分析师：张庚尧 电话：18310590516 E-MAIL：zhanggy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521010002 (28%)(19%)(9%)0%10%19%21/11/1522/1/1522/3/1522/5/1522/7/1522/9/15房地产沪深300[Table_Message] 2022-11-15 行业深度报告 看好/维持 房地产 行业专题报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业专题报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、关于资产配置的发展历史和对现在的意义 .................................................................................... 4 二、传统资产配置策略的发展和应用.................................................................................................... 5 （一）60/40 投资组合 ............................................................................................................................ 5 （二）股债二八策略 ............................................................................................................................... 5 （三）MARKOWITZ 均值-方差优化模型 ...................................................................................................... 5 （四）CAPM 模型 ...................................................................................................................................... 6 （五）BLACK-LITTERMAN 模型 ..................................................................................................................... 7 三、基于经济周期的资产配置 ............................................................................................................... 8 （一）全天候配置策略 ........................................................................................................................... 8 （二）美林投资时钟 ............................................................................................................................. 10 四、资产配置发展前沿 ......................................................................................................................... 11 （一）因子配置 ................................................................................................................