食品饮料行业深度分析：餐饮供应链，百花齐放，复苏在途

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022 年 12 月 1 日 食品饮料 行业深度分析 餐饮供应链：百花齐放，复苏在途 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 603517 绝味食品 67.9 买入-A 001215 千味央厨 64.8 买入-A 300973 立高食品 92.8 买入-A 01579 颐海国际 30.0 买入-A 603170 宝立食品 32.8 买入-A 603027 千禾味业 19.8 买入-A 603345 安井食品 181.6 买入-A 603288 海天味业 92.4 买入-A 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.8 -6.2 -0.3 绝对收益 10.2 -15.3 -23.5 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 侯雅楠 联系人 houyn2@essence.com.cn 相关报告 备货将启遇到疫情反复，短期市场博弈增加，继续看长做长 2022-11-29 看长做长，珍惜震荡时的布局机会 2022-11-21 糖酒会交流反馈：理性的厂方和耐心的经销商 2022-11-14 供需双轮驱动，餐饮供应链景气绵长。 餐饮行业规模扩大，标准化和降本增效诉求持续提升，餐饮供应链应运而生，供需共振推动其繁荣发展，行业红利期有望长期持续，各个细分赛道均有较大发展空间。细分来看，上游原材料分散，集约化诉求提升；中游细分加工环节众多，多环节发展是必然趋势；下游赋能餐饮门店大势所趋。 辨板块：百花齐放，大有可为。 纵览餐饮供应链行业发展历程，我们认为行业沿着从 B 端标准化催生的通用化需求延伸至大 B 定制化需求的方向，亦出现 BC 端互相扩展的趋势，不同的子版块中上、中、下游环节均有较大拓展空间。目前已形成较大规模的产业链主要包含调味品（行业格局优化，定制餐调释放新增量）、速冻食品（2021 年市场规模同比+26%，格局较为分散，龙头集中度提升可期）、预制菜（预计 2023 年渗透率有望达到15%-20%，企业均加速布局）、烘焙（2023 年市场规模预计破 3000 亿，2021-2025 年 CAGR6.20%，冷冻烘焙与烘焙原料均有倍增空间），另外全产业链连锁企业亦大有可为。 短期看，疫后餐饮供应链复苏几何。 我们认为主要遵循三条主线：1）关注行业出清，龙头集中度提升，如绝味食品等连锁业态龙头、天味食品等调味品龙头；2）关注 B 端边际改善，B 端占比高（尤其是中小 B），且 C 端难以形成回补的企业弹性更大；3）关注成本压力，包材、油脂类已现下行，粮食、辣椒等仍处于高位。 投资建议： 我们认为，随着疫情管控逐步放松，餐饮稳步复苏，餐饮供应链相关企业收入端弹性可期，同时今年以来的行业性成本承压已有逐步缓解的趋势，业绩端修复在途。我们看好龙头企业在疫情期间集中度提升的逻辑，以中长期视角推荐竞争壁垒强化的龙头。推荐绝味食品、千味央厨、立高食品、颐海国际、宝立食品、千禾味业、安井食品、海天味业，同时建议关注日辰股份、味知香、天味食品、南侨食品、海融科技、佳禾食品等。 风险提示：疫情恢复、餐饮复苏不及预期；原材料价格下行不及预期；食品安全风险 -31%-21%-11%-1%9%19%29%39%2021-112022-032022-072022-11食品饮料沪深300仅供内部参考，请勿外传行业深度分析/食品饮料 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 供需双轮驱动，餐饮供应链景气绵长 .........................................6 1.1. 餐饮万亿市场，供应链应运而生 ........................................6 1.2. 供需双轮驱动，供应链景气绵长 ........................................7 1.3. 赛道丰富，水多鱼小 ................................................ 11 2. 辨板块：百花齐放，大有可为 .............................................. 13 2.1. 调味品：调味品为基，赋能全链条 ..................................... 14 2.1.1. 供应链基础支持，提升空间足 .................................... 14 2.1.2. 需求供给双轮驱动复调行业快速增长 .............................. 16 2.1.3. 行业竞争格局分散，集中度提升可期 .............................. 17 2.2. 速冻食品：供应链赋能，市场前景开阔 ................................. 19 2.2.1. 供应链稳定供能，渗透率持续提高 ................................ 19 2.2.2. 行业集中度低，行业开拓性强 .................................... 20 2.2.3. 速冻面米：C 端现分化，B 端正景气 ............................... 22 2.2.4. 速冻火锅料：大单品发力，发展势态优 ............................ 23 2.3. 预制菜：倍道而行，热度正当时 ....................................... 25 2.3.1. 上下游聚力发展，跨环节布局可期 ................................ 25 2.3.2. 预制菜市场集中度低，龙头企业成长空间大 ........................ 25 2.3.3. B 端稳中求进，C 端如日方升 ..................................... 27 2.3.4. 互联网营销成新切入点，团餐需求扩大市场边界 .................... 30 2.4. 烘焙：千亿蓝海，高增可期 ........................................... 31 2.4.1. 烘焙行业进入发展快车道，颇具发展潜力 .......................... 31 2.4.2. 烘焙行业产业链上下联动 ....................................... 32 2.4