宏观大类日报：静待经济筑底回暖

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）谨慎偏多；有色金属、原油链条商品中性； 股指期货：谨慎偏多。 核心观点 ■ 市场分析 偏弱的景气指标不改乐观预期。受疫情拖累，中国 11 月制造业和服务业 PMI 均承压调整，但随着后续疫情对经济拖累效果减弱，以及前期稳增长政策的传导落地，我们对后续经济预期较为乐观。11 月 25 日，央行宣布从 12 月 5 日起全面降准 0.25 个百分点，回溯 2018 年至今的 10 个降准样本，央行降准在公告后的一周内对股指、Wind 化工、焦煤钢矿、有色板块提振明显；更长周期来看，公告降准后的一个月和三个月中，股指、Wind 焦煤钢矿的平均涨跌幅还出现进一步抬升，受益周期相对更长。此外，近期国内稳增长信号频传，继防疫“二十条优化措施”和金融支持房地产 16 条利好之后，六大国有银行相应支持总额超万亿的地产融资、证监会宣布在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施等，近期国内经济预期得到明显支撑，目前呈现预期改善而经济事实有待传导的格局，对于 A 股以及内需型工业品我们保持乐观。 我们认为本轮美联储加息放缓的信号逐渐明朗。一是 11 月美联储议息会议出现前鸽后鹰的矛盾状态，这种矛盾的状态是当下美联储进退维谷的体现，持续增长的经济下行风险令美联储不得不放缓加息进程；二是经济数据有所支撑，10 月失业率再度反弹至3.7%，同时 10 月 CPI 进一步下跌至 7.7%，经济下行压力加大叠加通胀进一步回落，美联储紧缩压力缓和。综合来看，我们认为在加息步伐转缓的背景下，美元指数有望见顶，美债利率短期回落，继续看好 A 股和贵金属的配置机会。从衍生品定价来看，市场预期美联储 12 月、2 月、3 月将分别加息 50、25、25bp，后续还有新一轮从 50bp放缓至 25bp 的空间。从加息落地后风险资产全面反弹的表现来看，也呈现宏观情绪回暖的迹象。 综合来讲，美联储加息靴子落地短期从宏观情绪上对风险资产均构成支撑，A 股的估值和绝对价格都已经处于相对低位，具备长期持有的价格，而内需型工业品（黑色建材、化工等）基于降准的预期以及防控方案完善的利好，短期调整为谨慎偏多。商品分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；欧盟对俄罗斯的原油禁运也将于 12 月 5 日生效，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，而近期原油价格的持续调整主要还是来自于美国政府的持续抛储以及俄罗斯原油出口仍处于高位的影响；有期货研究报告|宏观大类日报 2022/12/01 静待经济筑底回暖 研究院 FICC 组 研究员 蔡劭立  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 孙玉龙  0755-23887993  sunyulong@htfc.com 从业资格号：F3083038 投资咨询号：Z0016257 联系人 汪雅航  0755-23887993  wangyahang@htfc.com 从业资格号：F3099648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观大类日报丨 2022/12/01 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 色板块目前处于多空交织局面，全球偏低的持仓对价格有一定的支撑，而海外经济的疲软对需求预期带来拖累，需要警惕全球有色库存回升的风险；农产品的看涨逻辑最为顺畅，随着北半球进入冬季，干旱问题继续发酵，继续助推减产预期，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属基于我们对于美元指数和美债利率短期见顶的判断下，推荐逢低做多。 ■ 风险 地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储超预期收紧（下行风险）。 宏观大类日报丨 2022/12/01 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 9 要闻 国务院联防联控机制新闻发布会介绍，当前全国疫情总体呈较快发展态势，疫情波及面广，部分地方出现疫情规模性反弹的风险，一些地方面临抗疫三年以来最复杂、最严峻的形势。现有疫苗对降低奥密克戎重症和死亡仍有较好效果。国家卫健委印发加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案指出，加快提升 80 岁以上人群接种率，继续提高60-79 岁人群接种率；所有已获批开展加强免疫接种的疫苗及组合均可用于第一剂次加强免疫；时间间隔方面，根据国内外真实世界研究和临床试验数据，结合我国老年人群疫苗接种实际，第一剂次加强免疫与全程接种时间间隔调整为 3 个月以上。 日本众议院通过 2022 财年第二次补充预算案，将提交至日本参议院进行审议。据此前公布的内容，2022 财年第二次补充预算案一般会计总额约为 28.9 万亿日元，相关款项将用于应对物价高涨等情况。 宏观大类日报丨 2022/12/01 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4 / 9 宏观经济 图1： 粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 图2： 全国城市二手房出售挂牌价指数丨单位：% 1501701902102302502017-082019-082021-08日均产量:粗钢:重点企业(旬) 1651701751801852222242262282302021-112022-022022-052022-08城市二手房出售挂牌价指数:一线城市城市二手房出售挂牌价指数:三线城市 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图3： 水泥价格指数丨单位：点 图4： 30 大中城市:商品房成交套数丨单位：套 1201301401501601701801902002102202018-012019-012020-012021-012022-01水泥价格指数:全国 0200040006000800010000120002022-04-232022-06-232022-08-2330大中城市:商品房成交套数 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图5： 22 个省市生猪平均价格丨单位：元/千克 图6： 农产品批发价格指数丨单位：无 05101520253035402020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-0722个省市:平均价:生猪 901101301501702020-082021-022021-082022-022022-08农产品批发价格200指数菜篮子产品批发价格200指数 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 宏观大类日报丨 2022/12/01 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 5 / 9 权益市场 图7： 波动率指数丨单位：% 0102030402021-102022-012022-042022-07美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 数据来源：Wind 华泰期货