拒绝古板，保温杯跨界时尚正当时

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022 年 12 月 01 日 嘉益股份(301004.SZ) 报告类型 拒绝古板，保温杯跨界时尚正当时 证券研究报告 其他家居 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 42.7 元 股价 (2022-11-30) 31.58 元 交易数据 总市值(百万元) 3,259.06 流通市值(百万元) 789.50 总股本(百万股) 103.20 流通股本(百万股) 25.00 12 个月价格区间 17.14/39.5 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -14.0 2.5 62.1 绝对收益 -5.2 -2.9 41.9 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 罗乾生 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 陆偲聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450122080052 lusc@essence.com.cn 相关报告 Q3 业绩高增，海外需求旺盛推动收入翻倍 2022-10-26 专注海外代工的杯壶企业：嘉益是国内专注于生产和销售保温杯壶的企业，2022H1 保温杯出口市场份额达到 5.6%，在比较分散的杯壶行业竞争中保持领先地位。2022H1 嘉益实现收入 4.5 亿元，YoY+109%；业绩 8638 万元，YoY+162%。嘉益产品主要销往海外，自 2012 年起先后与 PMI、S’well、TAKEYA 等海外品牌合作，为上述品牌生产保温杯壶产品，OEM/ODM 业务收入占比超过 90%。 耐用品向快消品推进，杯子不再古板：我们估算，2021 年美国保温杯进口量达到 1.8 亿只，较 2017 年实现了翻倍。消费频次从2017 年的每 3.8 年新增一只保温杯到如今的 1.2 年，消费频次的逐渐加快，消费已逐渐向快消品属性推进。我们认为户外活动火热及上班通勤办公的恢复带动了保温杯多使用场景的持续渗透，未来保温杯市场竞争将向时尚化、年轻化等快消品特征演变，更快的新增和复购将持续利好保温杯生产企业。 大客户 PMI 异军突起持续利好嘉益：嘉益第一大客户 PMI 业务处于快速上升期。旗下 Stanley 品牌顺应保温杯壶时尚化趋势，进行品牌转型，推出多款爆款产品实现热卖，推动嘉益的订单增长。我们预计嘉益 2022 年占 PMI 约四成采购量，是 Stanley 主要的生产商，Stanley 销量暴增将带动嘉益订单持续增长。 投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价 42.7 元。我们预计公司 2022 年-2024 年的收入增速分别为 107%、32%、20%，净利润增速分别为 198%、4%、9%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价维持 42.7 元，相当于 2023 年 17x 的动态市盈率。 风险提示：原料价格风险、汇率风险、假设不及预期风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 355.6 585.6 1,211.4 1,596.2 1,918.9 净利润 64.8 82.2 245.1 253.7 275.8 每股收益(元) 0.63 0.80 2.37 2.46 2.67 每股净资产(元) 3.74 5.86 7.56 9.28 11.15 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 51.9 41.0 13.7 13.3 12.2 市净率(倍) 8.7 5.6 4.3 3.5 2.9 净利润率 18.2% 14.0% 20.2% 15.9% 14.4% 净资产收益率 16.8% 13.6% 31.4% 26.5% 24.0% 股息收益率 0.0% 1.8% 2.2% 2.3% 2.5% ROIC 36.3% 41.2% 67.4% 62.5% 66.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 -28%-18%-8%2%12%22%32%42%52%62%72%2021-122022-032022-072022-11嘉益股份沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563381公司深度分析/嘉益股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 投资概要 ................................................................... 4 1.1. 投资要点 ............................................................. 4 1.2. 有别于市场的观点 ..................................................... 4 2. 精耕海外代工业务的行业巨头 ................................................. 5 3. 美国市场需求增长，仅仅是因为户外吗？ ....................................... 7 3.1. 保温杯从耐用品向快消品推进，杯子不再古板 ............................. 7 3.2. 核心客户 PMI 紧抓趋势，异军突起 ....................................... 9 3.3. 嘉益在 PMI 的供应商占比或将不断提高 .................................. 10 4. 多年代工铸就精益制造能力 .................................................. 11 4.1. 把杯子做得更精更细 .................................................. 11 4.2. 生产自动化升级，精细管控运营效率 .................................... 12 4.3. 核心客户合作不断深入，国外新客户持续拓展 ............................ 13 5. 财务分析 .................................................................. 14 5.1. 盈利能力较强 ........................................................ 14 5.2. 营运能力良好 ...