中国计算机和软件行业：核心电商SaaS企业，高盈利水平展现高竞争力

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 28 Nov 2022 中国计算机和软件 China Computer & Software 核心电商 SaaS 企业，高盈利水平展现高竞争力 A Core E-commerce SaaS Company, High Profitability Level Shows High Competitiveness [Table_Info] 股票名称 评级 股票名称 评级 海康威视 Outperform 启明星辰 Outperform 用友网络 Outperform 广电运通 Outperform 恒生电子 Outperform 航天信息 Outperform 宝信软件 Outperform 卫宁健康 Outperform 科大讯飞 Outperform 新点软件 Outperform 国联股份 Outperform 道通科技 Outperform 中科创达 Outperform 中科星图 Outperform 广联达 Outperform 安恒信息 Outperform 视源股份 Outperform 中望软件 Outperform 奇安信 Outperform 航天宏图 Outperform 大华股份 Outperform 税友股份 Outperform 中科曙光 Outperform 新大陆 Outperform 浪潮信息 Outperform 概伦电子 Outperform 四维图新 Outperform 易华录 Outperform 景嘉微 Outperform 东软集团 Outperform 寒武纪 Outperform 博思软件 Outperform 资料来源： Factset, HTI Related Reports Presentation: 计算机行业 2023 年度策略-利润拐点和收入拐点 (Computer Industry 2023 Annual Strategy - Profit Inflection Point and Revenue Inflection Point) (25 Nov 2022) 个人养老金业务细则重磅落地，明确财税资管相关 IT 系统建设需求（The Rules of Personal Pension Business Were Implemented, Clarifying the IT System Construction Needs Related to Finance, Taxation and Capital Management） (25 Nov 2022) 重视“大安全”产业链的投资机遇（Pay Attention to the Investment Opportunities of the "Big security" Industrial Chain） (22 Nov 2022) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 美登科技——电商 SaaS 软件开发服务商。美登科技是国内较早从事电商 SaaS 软件开发及销售的服务商之一，主营业务为基于电商平台为电商商家提供 SaaS 软件与短信等增值服务。2020 年 6 月，公司收购威海领新 100%股权后，新增订单管理软件产品我打，从而丰富了公司的产品线；根据 22Q3 末阿里巴巴服务市场同类目产品付费用户排名，美折在营销管理类目中位列第一。2022 年 11 月16 日，美登科技首发申请获北交所通过，公司将登陆北交所上市。 核心业务为电商 SaaS 软件，包括美折和我打两款产品。公司主要产品的功能为满足电商商家的营销管理和订单管理的需求，包括以美折、我打为核心的电商 SaaS 软件及在此基础上内嵌的短信增值服务。其中，美折是营销管理 SaaS 软件，以降低营销成本为核心，在营销管理类目获得了突出的市场地位；我打是订单管理 SaaS软件，以提升订单处理效率为核心，在交易管理类目下排名较为靠前。公司的产品布局与同行业可比公司形成错位竞争，具有较强的市场竞争力。 SaaS 模式带来高质量现金流，35%以上高净利率展现产品竞争力。公司主营业务收入主要由电商 SaaS 软件、短信服务及技术服务收入构成，19-21 年收入 CAGR 为 31.0%，保持高速增长。美折及我打软件为公司电商 SaaS 的核心产品，2021 年美折收入占比为 48.1%，我打收入占比为 45.0%。现金流方面，公司的电商 SaaS 模式具备结算简便、现金流量稳定等优势，公司现金流稳健且质量较高，19-21 年公司经营性现金流量净额 CAGR 为 21.6%，净现比始终大于 1。此外，得益于 SaaS 经营模式的优势以及公司相关软件产品的市场地位，公司主营业务毛利率基本保持在 70%以上的高位，净利率基本保持在 35%以上的高位，具有较强的盈利能力。 多平台多技术发展战略，充分受益于电商 SaaS 多元化发展。随着电商行业和大数据、云计算技术的成熟，淘宝/天猫平台为代表的各电商平台逐步设置准入资格，电商种类多样化、需求个性化以及电商平台商家数量的增加、付费意愿的加强及各类新型电子商务交易模式的产生，促成了我国电商 SaaS 软件服务商的快速发展。我们认为，公司具有丰富的行业经验以及一定的先发优势，美折和我打软件均在下属类目中排名靠前，且与可比公司形成错位竞争，客户认可度较高；此外，公司在经营层面持续坚持多平台发展的战略，在技术层面实施稳健的研发战略，未来有望充分受益于电商SaaS 行业的持续发展，强化竞争优势，进一步提升市场份额打开成长空间。 盈利预测。我们认为，公司拥有核心技术能力、用户口碑扎实和多平台适配的软件产品，同时具有丰富的行业经验以及一定的先发优势，未来有望在电商 SaaS 行业进一步强化竞争优势，打开市场空间。我们预测，公司 2022-2023 年净利润为 5422/6907 万元，基于 2023 年 PE40 倍，对应市值为 28 亿元。 风险提示：云技术发展不及预期，行业应用不及预期；政策推进不及预期的风险。 [Table_Author] 郑宏达 Nathan Zheng 杨林 Lin Yang 纪兴 Xing Ji hongda.zheng@htisec.com lin.yang@htisec.com x.ji@htisec.com 406080100120Nov-21Feb-22May-22Aug-22Nov-22HA