蓄势：唯政策是瞻

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022 年 11 月 27 日 蓄势：唯政策是瞻 策略定期报告 报告摘要： 本周 A 股整体弱势震荡，上证指数微涨 0.14%。市场结构上，大盘优于小盘，价值风格相对占优。交易量上，本周全 A 成交额有所下降，周度日均成交额为 8100 亿。 在疫情优化调整后，国内疫情并不乐观，散点爆发的现象突出，使得当前市场的核心矛盾转移至国内疫情和政策预期的博弈。一方面，市场对于上升的疫情数据是逐渐钝化和脱敏的；另一方面，新起点下政策组合拳是不断加大力度和实质性，政策预期对权益市场的支撑作用是持续的，当前市场环境是相对安全的。目前交流下来，对于后续展望机构投资者存在争议，当前宏观情景与 2018 年底 2019 年初、2012 年底 2013 年初都有较高的相似性，本质在于强政策和弱现实下对于政策有效性的评估假设不同。从周末公布 10 月工业企业利润（-3.0%）环比 9 月进一步下行，到本周五央行降准对于宽信用的支撑（降准 0.25 个百分点，共计释放长期资金5000 亿元），以及各大银行向房企提供总额超万亿的意向性融资（已披露的意向性授信额度超过 1.6 万亿元），我们倾向于认为高层在通盘考虑后确定将疫情优化作为前置条件，某种意义上说明新起点之后当前政策目的在于要能切实扭转居民和企业的衰退预期，政策托底经济的目标在事实和数据上一定要达成。 总结而言，国内疫情如果能有效控制，基本面预期反转，冬日里的小阳春值得期待。在此，我们维持“房地产稳、汇率稳，市场则稳”的基本逻辑，当前市场环境就是相对安全的，大方向是边际好转的，应以更乐观地态度看待“战术性反弹”。 对于当前结构配置的投资逻辑，从历史上看，岁末年初 A 股往往大盘占优，价值占优。近期市场行业轮动速度加快，定价逻辑主要围绕以下几个方面：1、重振内需是必由之路，很明确的是以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明显。以托底经济为目的的重振内需迹象愈发明确有利于大盘价值（消费、医药和地产）呈现估值修复，地产链相对更占优。2、在国内疫情居高不下的过程中，疫情相关的定价因子仍会持续，主要集中在医药领域。3、从交易的角度来看，随着美联储加息预期放缓，通胀预期回落，美元指数和美债利率回落，对于铜金（股）的配置价值在提升。一个值得注意的观察是 11 月-12 月景气投资存在短周期阶段性失效的较大可能。安信策略·景气投资有效性指数自今年 7 月见顶后持续回落，10 月回落至-0.9%，11 月截至本周再度下降至-8.71%，意味着当前高增速部门不能提供较强的超额收益。短期超配行业：地产（链）；医药；银行、铜金；汽车零部件；以数控机床和刀具、超声波焊接、大功率轴承为代表的国产替代；以计算机（信创）为代表的数字经济；以储能为代表的绿电产业链。主题投资：关注国企央企。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 透视 A 股：周度全观察 2022-11-15 冬日里的“小”阳春 2022-11-13 忽如一夜春风来——安信总量政策解读联合行业投资机会分析 2022-11-13 中国股市记忆之 2022 年 10月 2022-11-11 透视 A 股：周度全观察 2022-11-08 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 历史上看，岁末年初 A 股行情如何演绎？ ...................................... 11 1.1. 各年度 12 月和次年 1 月哪些行业胜率和涨幅最高？ ....................... 11 1.2. 条件概率视角下：哪些行业跨年后的上涨惯性较强 ........................ 13 2. 内部因素：房地产政策进入大力度实质性持续救助阶段 .......................... 15 2.1. 当前经济基本面：疫情对需求压制仍在持续，经济维持弱复苏 ............... 15 2.2. 金融 16 条落地后，万亿融资支持加码地产纾困 ........................... 18 3. 外部因素：欧美经济衰退预期正在进一步增强 .................................. 20 4. 安信策略——A 股市场主要特征周度跟踪 ...................................... 25 4.1. 市场行情跟踪：本周大盘相对占优，成长风格相对偏弱..................... 25 4.2. 市场估值跟踪：本周行业估值分化指数回升 .............................. 25 4.3. 北向资金跟踪：近期银行、食品饮料流入较多 ............................ 27 4.4. 市场情绪跟踪：本周市场交易情绪走弱 .................................. 28 图表目录 图 1. 本周全球权益市场表现 .................................................... 6 图 2. 整体而言，本月低价股、低估值风格占优 .................................... 7 图 3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 7 图 4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 7 图 5. 本周成交量持续回落 ...................................................... 7 图 6. 11 月以来行业轮动再度加速，市场热点切换频繁 .............................. 8 图 7. 本周 DR007 利率回落 ...................................................... 9 图 8. 本周国债利率回落 ........................................................ 9 图 9. 本月安信策略 A 股景气投资有效性指数加速下滑 .............................. 9 图 10. 近五年降准后行业表现 .................