京东集团SW(9618.HK)利润表现亮眼，零售主业利润率达历史新高

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2022 年 11 月 24 日 京东集团-SW(09618.HK) 公司快报 利润表现亮眼，零售主业利润率达历史新高 证券研究报告 海外科技 投资评级 买入-A 维持评级 12 12 个月目标价 304.00 港币 股价 (2022-11-23) 199.10 港币 交易数据 总市值(百万美元) 79,569 流通市值(百万美元) 79,569 总股本(百万股) 3,123 流通股本(百万股) 3,123 12 个月价格区间 141.8/359.2 港币 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 20.2 0.1 -21.8 绝对收益 21.0 -9.7 -45.0 孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 周蓓蓓 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522040002 zhoubb@essence.com.cn 相关报告 京东：强化运营能力，利润表现超预期 2022-08-25 京东：投入保持审慎，利润端有望表现平稳 2022-07-13 京东：零售主业彰显韧性，新业务强化战略聚焦 2022-05-22 京东：疫情管控扰动增长，驰援疫区彰显社会责任 2022-04-18 Q3 利润表现超预期：京东披露三季报，Q3 收入同比+11.4%至2,435 亿元，略超彭博一致预期，其中在线直营收入同比+5.9%至1,970 亿元，服务及其他收入同比+42.2%至 465 亿元。Q3 调整后净利润达 100 亿元，远超彭博一致预期，对应调整后净利率同比+1.8pcts 至 4.1%。 京东零售利润率达历史新高，全渠道业务录得强劲增长：Q3 京东零售收入同比+7.0%至 2,119 亿元，经营利润率同比+1.1pcts至 5.2%，达历史新高，主要得益于规模经济和履约效率优化。季度内京东持续建设开放平台，第三方商家数量连续七个季度取得同比 20%+的增速。全渠道业务快速发展，其中小时购业务取得同比三位数增长，并已基本完成对全国大型连锁超市的覆盖。今年大促期间，京东到家和小时购联合全国超 20 万家实体门店，为全国 1,800+区县市消费者提供全品类小时达服务。展望 Q4，尽管双十一大促期间用户和商家积极参与，然而鉴于疫情带来的不确定性，我们对京东零售收入展望持有较为谨慎的态度，但预计在审慎的投入策略和运营效率持续改善的驱动下，利润率有望继续维持同比提升势头。 核心零售用户增势稳健：截至 Q3 京东年度活跃用户数环比/同比+1.3%/+6.5%至 5.88 亿，其中核心零售主业用户环比净增超过1000 万。此外核心高质量用户群体也带动了平台购买频次和开支水平的提升，季度内整体 DAU 录得同比双位数增长，PLUS 会员年消费金额超过普通用户 8 倍。 物流及新业务板块盈利改善势头良好：Q3 京东物流收入同比+38.9%至 358 亿元，经营利润达 2.5 亿元，在 Q2 经营利润转正基础上盈利进一步改善，季度内京东物流外部客户收入同比+67.8%，占收比接近七成。截至三季度末，京东物流运营仓库数量超过1500 个，管理的物流基础设施总面积达 3000 万+平方米。此外京东物流成为首批介入抖音电商“音需达”服务的物流企业，为抖音用户提供送货上门等高质量配送服务。由于京喜业务的收缩，季度内新业务板块收入同比-12.8%至 50 亿元，并首次录得 2.8 亿元经营利润。 投资建议：维持买入-A 评级，12 个月港股 SOTP 目标价至 304港币。在国内整体消费疲软和宏观逆风态势下，京东零售主业凭借其领先的供应链能力、核心品类及主力消费人群的良好表现有望持续录得稳健增长，此外也通过执行严格的成本费用管控举措及调整新业务的投放以保持利润端平稳表现。我们预计 公司2022/2023 年的收入增速分别为 10%/17%，调整后净利润分别为261 亿/341 亿元,调整后净利率分别为 2.5%和 2.8%。 -59%-44%-29%-14%1%16%2021-112022-032022-072022-11京东集团-SW仅供内部参考，请勿外传 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/京东集团-SW 风险提示：在品类扩张、物流技术等领域的投入拉低整体利润率；全球供应链持续紧缺。 京东：零售主业表现稳健，注重有质量的用户增长 2022-03-13 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 745,802 951,592 1,049,736 1,230,183 1,417,490 非通用会计准则净利润 16,828 17,207 26,140 34,079 43,362 非通用会计准则每股收益（元） 10.8 10.8 16.4 21.1 26.6 每股净资产（元） 146.7 158.8 138.5 123.9 117.2 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非通用会计准则市盈率(倍） 32.8 33.0 21.7 16.8 13.3 市净率(倍） 2.4 2.2 2.6 2.9 3.0 非通用会计准则净利润率 2.3% 1.8% 2.5% 2.8% 3.1% 净资产收益率 22.3% -1.4% 1.5% 5.6% 10.0% 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% ROIC 5.0% 2.8% 1.7% 7.1% 11.3% 数据来源：公司财报，安信证券研究中心预测 仅供内部参考，请勿外传公司快报/京东集团-SW 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：京东 – 3Q22 业绩快览 百万元 3Q21 2Q22 3Q22 QoQ YoY 彭博一致预期 ‘+/- 彭博一致预期 总收入 218,708 267,600 243,535 -9.0% 11.4% 243,070 0.2% - 在线直营 186,008 226,020 197,027 -12.8% 5.9% - 服务及其他 32,700 41,580 46,508 11.9% 42.2% 成本 -187,616 -231,706 -207,339 -10.5% 10.5% 毛利 31,093 35,894 36,196 0.8% 16.4% 毛利率 14.2% 13.4% 14.9% Non-GAAP 履约费用 -13,954 -16,001 -13,990