宏观经济周报：谨慎乐观

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 杨亚仙 分析师 SAC 执证编号：S0110522080001 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-81152627 相关研究 [Table_OtherReport]  政策调整，预期向好  10 月物价数据点评：价格延续低位，内需仍然偏弱  10 月金融数据点评：经济受扰，社融走弱 核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary]  上周，债市出现大幅调整，中债 10 年国债收益率累计上行 9BP，中债 1 年国债收益率累计上行 21BP，期限利差大幅收窄，信用利差大幅走阔。上周多个基本面因素出现明显变化，防疫政策优化改变经济预期、民营房企企业债券融资支持工具的推进和房地产 16 条政策支持工具带来地产修复预期、中美会晤预示地缘政治改善预期以及央行流动性边际收紧等，多个利空因素共振作用下，市场连续调整，净值大幅回撤，市场恐慌加剧，机构纷纷赎回而引起负反馈。  在当前强预期、弱现实的状态下，经过了一轮大幅调整后，以上因素短期内对债市的影响相对有限，负反馈的持续时间可能是更重要的影响因素。地产政策的落地需要一定的时间，需求端的疲软仍然是较大的制约；防疫政策边际优化，但疫情反复的情况下，国内防疫措施仍然严格，动态清零的基本态度尚未动摇。  上周 A 股继续反弹，但动能逐渐减弱。上周沪深 300 指数累计上涨0.35%，前两个交易日累计上涨 2.05%，后三个交易日连续回撤，累计下行 1.67%。自 11 月以来，沪深 300 指数已累计反弹 8.35%，万得全 A 累计上行 7.57%。从当前点位和节奏来看，后续 A 股继续大幅反弹的空间可能不大。在防疫政策未出现进一步变化的情况下，建议谨慎乐观。  从行业板块来看，本轮反弹仍符合超跌反弹的规律，申万一级行业指数 2022.07.05-2022.10.31 与 2022.11.01-2022.11.18 两个区间的涨跌幅呈现明显的负相关关系。房地产及其后周期板块在政策刺激作用下，大幅反弹，受此影响，黑色类商品涨幅也居前。但从近三周的行业板块走势来看，过去三周，涨幅排名前三和后三的行业指数均有很大的不同，板块间切换明显，高估值和低估值的切换也有此规律。政策的催化作用相对短暂，市场仍缺乏明显的投资主线。  往后看，基本面走势仍有挑战，政策利好使市场预期快速调整，股市此前积累了反弹的潜力，短期政策调整相关的行业机会相对更大，中期“安全”和“创新”相关板块的弹性值得关注。债市经过此次调整后继续大幅上行的可能性较小，但短期调整风险仍在。海外通胀和地缘政治风险有缓和的迹象，同时不确定性仍存，需持续跟踪。建议关注本周即将公布的 LPR 数据、美联储议息会议等。 风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期 [Table_Title] 谨慎乐观 [Table_ReportDate] 宏观经济周报 | 2022.11.21 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 债市大幅调整 上周，债市出现大幅调整，中债 10 年国债收益率累计上行 9BP，中债 1 年国债收益率累计上行 21BP，期限利差大幅收窄，信用利差大幅走阔。上周多个基本面因素出现明显变化，防疫政策优化改变经济预期、民营房企企业债券融资支持工具的推进和房地产 16 条政策支持工具带来地产修复预期、中美会晤预示地缘政治改善预期以及央行流动性边际收紧等，多个利空因素共振作用下，市场连续调整，净值大幅回撤，市场恐慌加剧，机构纷纷赎回而引起负反馈。 图 1：债市出现大幅调整 资料来源：wind,首创证券研究发展部 图 2：央行流动性收紧，资金利率大幅上行 资料来源：wind,首创证券研究发展部 2.552.602.652.702.752.802.852.9075808590951001051101152022/5/192022/6/192022/7/192022/8/192022/9/192022/10/19沪深300指数(2022-5-19=100)南华工业品指数(2022-5-19=100)10年期国债到期收益率（右轴，逆序）1.001.502.002.503.003.502021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11DR 利率走势银行间质押式回购加权利率:1天(MA5)银行间质押式回购加权利率:7天(MA5) 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 3：流动性紧缩引起短端利率大幅上行，期限利差大幅收窄 资料来源：wind,首创证券研究发展部 图 4：信用债调整幅度更大，信用利差走阔 资料来源：wind,首创证券研究发展部 在当前强预期、弱现实的状态下，经过了一轮大幅调整后，以上因素短期内对债市的影响相对有限，负反馈的持续时间可能是更重要的影响因素。地产政策的落地需要一定的时间，需求端的疲软仍然是较大的制约；防疫政策边际优化，但疫情反复的情况下，国内防疫措施仍然严格，动态清零的基本态度尚未动摇。 0.00000.20000.40000.60000.80001.00001.20001.40001.60001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.5000中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年期限利差(右）0.400.600.801.001.201.401.601.802.00城投债信用利差(AAA):5年城投债信用利差(AA+):5年城投债信用利差(AA):5年 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 5：疫情反复，当日新增确诊病例数大于 10 的省份数快速上升 资料来源：wind,首创证券研究发展部 表 1：“二十条”出台后，《人民日报》9 天 8 次发文谈防疫 时间 标题 2022.11.12 《坚决打赢常态化疫情防控攻坚战》 2022.11.13 《坚定不移坚持人民至上、生命至上》 2022.11.14 《坚定不移落实“外防输入、内防反弹”总策略》 2022.11.15 《坚定不移贯彻“动态清零”总方针》 2022.11.17 《算大账 看优势》 2022.11.18 《抓落实 增信心》 2022.11.19 《守土有责 守土尽责》 2022.11.20 《不动摇 不走样》 资料来源：人民日报，首创证券研究发展部 0.