京东集团SW(9618.HK)3Q22收入增11%，OPM增2.2pct，服务收入高增，开放化进程显著

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易 证券研究报告 京东集团-SW（9618）海外报告 2022 年 11 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 23 日收盘价（港元） 204.2 52 周股价波动（港元） 138.9-349.5 总股本/流通股（百万股） 3123/2696 总市值/流通市值（百万港元） 637818/550444 相关研究 [Table_ReportInfo] 《京东集团 2Q2022 季报点评：2Q2022 收入增 5% ，Plus 会员激发消费潜力，降本提效成果显著》2022.08.25 《京东集团 1Q2022 季报点评：1Q22 收入增18%，履约服务优势突出，全年利润弹性可期》2022.06.09 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 25.0 -0.4 -7.9 相对涨幅（%） 16.9 1.9 1.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@htsec.com 证书:S0850517040002 分析师:曹蕾娜 Tel:(021)23214659 Email:cln13796@htsec.com 证书:S0850522110001 联系人:张冰清 Tel:(021)23154126 Email:zbq14692@htsec.com 京东：3Q22 收入增 11%，OPM 增 2.2pct，服务收入高增，开放化进程显著 [Table_Summary] 投资要点： 京东集团 11 月 18 日公布 2022 年第三季度业绩公告，3Q2022 收入 2435 亿元，同比增 11.4%。截至 2022 年 9 月底，京东 AAC（LTM）达 5.9 亿，同比增 6.5%；3Q2022 实现 Non-GAAP 净利润 100.4 亿元，同比增 98.9%。 简评： 公司 3Q2022 收入同比增 11.4%，截至 2022 年 9 月底，年度活跃用户数（LTM）5.9 亿人，同比增 6.5%。3Q2022 直销收入 1970 亿，同比增 5.9%，其中家电3C 收入同比增 7.6%，大快消收入同比增 3.5%。3Q2022 服务收入同比增 42.2%至 465 亿。我们认为，公司 3Q22 业绩有以下亮点：①服务收入高增：3Q 服务收入同比增 42%，其中佣金及推广收入同比增 13%，物流及其他收入同比增73%。②京东物流社会化：外部客户收入同比增 68%，外部一体化客户数量双位数增长；物流规模效应凸显，3Q OPM 0.7%（+3.5pct）。③小时购亮眼：3Q京东小时购 GMV 同比增超 160%；此外，根据京东微信公众号，双十一期间小时购销售额同比增 80%。 我们认为，①板块：随政策环境改善&经济修复，我们预计互联网电商板块有望迎来业绩向上的基本面拐点；②个股：我们认为，核心壁垒来看，十余年重资产投入&高效运营能力铸就“快”和“品质低价”的消费者心智；成长性来看，公司自 14 年以来，多次调整优化组织架构，结构上呈现平台化、组件化特征，扩品类&1P 向 3P 均不断拓宽成长边界，公司兼具高壁垒和成长性。 1. 经营概况：用户粘性突出，服务收入高增 用户粘性突出，服务收入高增。①收入：零售业务上，3Q2022 直销收入 1970亿元，同比增 5.9%；其中家电 3C 同比增 7.6%，大快消同比增 3.5%。服务业务上，3Q2022 收入 465 亿元，同比高增 42.2%；其中佣金及推广同比增 13.0%，物流及其他收入同比增 73%。②用户：截至 2022 年 9 月底，京东 AAC（LTM）达 5.9 亿人，同比增长 6.5%。③利润：3Q2022 公司 Non-GAAP 营业利润 99亿元，为去年同期的 2.2 倍。3Q2022 归母净利润 59.6 亿元，去年同期为净亏损 28.1 亿。3Q2022 公司 Non-GAAP 净利润 100.4 亿元，同比增 98.89%，利润率同比增加 1.8pct 至 4.1%。 履约服务优势延续。3Q2022 履约费用 144 亿元，同比增 0.5%，费用率 5.89%，同比下降 0.63pct；京东库存周转天数由 2Q22 的 31.5 天升至 31.7 天；应付账款周转天数增加至 50.4 天。疫情之下履约优势韧性依旧：疫情影响下，3Q2022库存周转天数仅同比增加 1.6 天，供应链体系表现稳定。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 745802 951592 1045394 1178641 1349832 （+/-）YoY（%） 29.3% 27.6% 9.9% 12.7% 14.5% 净利润（百万元） 49405 -3560 10814 14539 22476 （+/-）YoY（%） 305.49% -107.21% 303.74% 34.45% 54.59% 全面摊薄 EPS（元） 15.82 -1.14 3.46 4.65 7.20 毛利率（%） 14.63% 13.56% 13.97% 12.94% 13.17% 净资产收益率（%） 36.68% -1.80% 4.95% 6.11% 8.58% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -40%-20%0%20%40%2022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/11京东集团-SW恒生指数仅供内部参考，请勿外传 公司研究·京东集团-SW（9618）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 运营费用率下降，全年利润弹性可期。①分部来看，京东零售 3Q2022 营业利润率 5.2%，同比增加 1.1pct；京东物流盈利 2.53 亿，营业利润率 0.7%，同比增加 3.5pct；达达亏损 3 亿；新业务营业利润率 5.5%，同比增加 42pct。②从费率结构来看，3Q2022 毛利率 14.86%，同比增加 0.65pct，运营费用率 11.8%，同比减少 1.5pct。3Q2022 营销费用 76.1 亿元同比下降 2.1%，费用率 3.1%同比减少 0.4pct；研发费用 41.2 亿元同比增长 2.80%，费用率 1.7%同比减少 0.1pct；行政管理费用 26.2 亿元同比下降 14.03%，费用率 1.1%同比减少 0.3pc