中通快递SW(2057.HK)全年业绩高增确定，龙头崛起仍将可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中通快递-SW（2057） 全年业绩高增确定，龙头崛起仍将可期 岳鑫(分析师) 岳子曈(研究助理) 0755-23976758 021-38038354 yuexin@gtjas.com yuezitong027073@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 S0880122090008 本报告导读： Q3 盈利增长再超预期，全年业绩高增确定。行业良性竞争延续，公司份额有望持续提升，龙头估值溢价待修复。维持增持。 摘要： [Table_Summary]  业绩有望稳健增长，龙头估值修复可期，维持增持。中通份额稳步提升，疫情不改全网盈利修复。未来行业将继续良性竞争与自然集中，公司有望建立长期竞争壁垒，龙头估值溢价修复可期。考虑 Q3盈利超预期，上调 2022 年归母净利润预测至 63 亿元人民币（原62），维持 2023-24 年预测 79/95 亿元人民币，增速 34%/26%/21%。维持目标价 329.93 港元，相当于 2024 年 26 倍 PE。维持增持评级。  Q3业绩同比大增超六成，表现再超预期。中通Q3实现调整后净利润 18.7 亿元人民币，同比增长达 63%，再超预期。（1）量：继续快于行业。Q3 快递量同比增长 11.7%，超行业 6.5pct。（2）价格：价格策略稳定。Q3 快递单票收入同比上升 11%。（3）成本：精细管控对冲成本压力，Q3快递单票成本同比仅上升0.8%。其中，单票运输成本同比降 2.2%，线路优化、装载提升等精细管控有效对冲油价压力；推测疫情致货量未达最佳经济产能，Q3 单票分拣成本同比升6%，意味着未来若货量实现匹配，单票成本仍有下降空间。  全年业绩高增确定，龙头继续份额提升。2022 年行业回归良性竞争，中通坚持利润、份额、服务质量的三方平衡，实现总部盈利能力修复与网点稳定性修复，且龙头继续份额提升。预计中通全年份额同比提升将超 1pct，Q3 份额达 22%。Q4 旺季快递量峰值平滑，规模不经济减弱，公司针对大件结构性提价，预计 Q4盈利表现或好于市场预期，全年业绩高增确定。  公司将继续打造长期竞争壁垒，龙头崛起可期。2022年行业监管明确，行业回归良性竞争。快递行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中。中通长期坚持“同建共享”，阶段性休养后加盟商盈利能力与长期信心得以修复，未来将继续份额提升以打造长期竞争壁垒。公司目前 PE 与 A股快递头部企业估值接近，若公司份额持续提升且业绩持续增长，有望催化龙头估值溢价修复。  风险提示。疫情影响；消费疲弱；监管过度干预；资本行为。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 169.10 2022.11.23 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 131.90-259.00 当前股本（百万股） 855 当前市值（百万港元） 144,631 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 业绩增 长确 定可 期，龙 头估 值有 待修 复2022.06.26 全网盈 利修 复确 定，龙 头估 值有 待修 复2022.03.17 盈利能 力修 复开 启，阶 段休 养积 聚能 量2021.11.20 盈利率先回升，积聚长跑耐力 2021.10.03 坚定信心提份额，竞争优势渐凸显 2021.02.07 海外公司（香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 17,604 22,110 25,214 30,406 35,471 40,619 46,817 (+/-)% 34.8% 25.6% 14.0% 20.6% 16.7% 14.5% 15.3% 毛利润 5,365 6,621 5,837 6,589 8,942 11,066 13,172 净利润 4,383 5,680 4,310 4,750 6,311 7,908 9,514 (+/-)% 38.9% 29.4% -23.8% 8.6% 33.7% 25.5% 20.6% PE 29.3 22.6 29.8 27.0 20.4 16.4 13.6 PB 3.8 3.4 2.6 2.6 2.4 2.1 1.8 -49%-39%-29%-19%-10%0%52周内股价走势图中通快递-SW恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 运输 仅供内部参考，请勿外传 中通快递-SW（2057） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 图 1：快递量：中通快递业务量增速持续高于行业 图 2：市场份额：中通稳居龙头地位，且份额持续提升 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 备注：2020 年为同比增速，2021 年为较 2019 年同期两年复合增速。 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 备注：百世 2021 年为前三季度快递量份额。 图 3：单票收入：21Q4 开启回升趋势，22Q3 同比修复 图 4：单票成本：未能达到经济产能，但 22Q3 同比仅微升 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 图 5：业绩：22Q3 中通净利同比高增长，盈利再超预期 图 6：资本开支：22Q1-Q3 中通土地使用权购买支出缩减 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 图 7：盈利能力：22Q3 中通净利率同比提升 5.8 个百分点，盈利能力继续修复 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 -10%0%10%20%30%40%50%60%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1*2021Q2*2021Q3*2021Q4*2022Q12022Q22022Q3快递业务量增速中通行业0%10%20%30%201420152016201720182019202020212022Q1-Q3快递公司市场份额变化情况中通韵达圆通申通百世*顺丰1.01.21.41.61.82.02018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3202