联翔股份(603272)墙布行业领导者，注重研发创新

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工 证券研究报告 联翔股份（603272）公司研究报告 2022 年 11 月 22 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 22 日收盘价（元） 19.30 52 周股价波动（元） 16.37-34.00 总股本/流通 A 股（百万股） 104/26 总市值/流通市值（百万元） 2000/500 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -15.56%-0.56%14.44%29.44%44.44%59.44%2021/112022/22022/52022/8联翔股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.3 0.5 2.1 相对涨幅（%） 1.6 3.1 12.0 资料来源：海通证券研究所 Tel: 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@htsec.com 证书:S0850521050003 分析师:高翩然 Email:gpr14257@htsec.com 证书:S0850522030002 墙布行业领导者，注重研发创新 [Table_Summary] 投资要点：  联翔股份是国内领先的墙布及室内家居装饰用品供应商。公司将艺术文化与家居装饰相结合，主要从事墙布的研发、设计、生产与销售业务。同时，公司也从事少量窗帘等室内家居装饰用品的研发、生产、销售业务，以及室内整体家装工程业务。公司作为国内墙布行业的领导企业和首批从事刺绣工艺墙布研发和生产的企业之一，创新设计出了多款刺绣墙布产品，并不断推出引 领 市 场 潮 流 的 各 类 墙布 产 品 ， 打 造 出 了 具 有行 业 影 响 力 的 “ 领 绣（LEADSHOW）”和“领绣墙布|菁华”墙布品牌。2022Q1-Q3 公司实现营业收入 1.42 亿元，归母净利润 0.20 亿元。  公司产品主要包括刺绣墙布和非刺绣墙布，非刺绣墙布是收入的重要来源。2019-2021 年，公司刺绣墙布收入分别为 0.80 亿元、0.46 亿元、0.43 亿元， YoY 分别为-8.00%、-42.46%、-7.04%，占主营业务收入比重分别为 27.02%、18.22%及 15.40%。刺绣业务占比不断下滑，主要是因为近几年时尚简约风格流行，该品类中偏重奢华风格的循环刺绣墙布受影响较大。2019-2021 年， 公司非刺绣墙布收入分别为 1.99 亿元、1.96 亿元及 2.16 亿元， YoY 分别为+33.89%、-1.15%、+9.72%，占主营业务收入比重分别为 67.00%、77.64%及 77.43%，其中，提花墙布占非刺绣墙布收入比重分别为 95.42%、98.04%及 99.63%。提花墙布时尚、简约的设计风格契合市场潮流且价格实惠，加上公司准确把握市场流行趋势，适时推出的多个系列提花墙布产品成为热销款，提花墙布销售收入金额及占主营业务收入比例均持续增长。  公司销售以经销模式为主，优势区域主要集中在华东、华中、华北和西南地区。公司已建立了较为完善的营销网络，产品覆盖国内众多市场区域。2019-2021 公司经销收入占主营业务收入的比重分别为 97.14%、98.68%、98.42%。从区域市场看，2021 年华东、华中、华北和西南地区业务收入分别占比 40.93%、17.64%、14.07%、8.59%，合计占比 80%以上。华东地区是我国经济最发达的区域，人口数量庞大，公司在该区域的销售收入占主营业务收入比例最高；华中地区、华北地区和西南地区人口数量庞大，近年来经济水平亦取得了较大增长，公司在该区域的销售收入占主营业务收入比例也相对较高。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 254 279 213 313 376 (+/-)YoY(%) -14.5% 9.9% -23.8% 46.9% 20.3% 净利润（百万元） 64 67 29 88 102 (+/-)YoY(%) -25.4% 5.2% -57.3% 207.8% 15.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.62 0.65 0.28 0.85 0.99 毛利率(%) 49.1% 49.1% 42.9% 49.8% 49.5% 净资产收益率(%) 22.3% 20.1% 4.4% 12.0% 12.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃联翔股份（603272）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 主要盈利预测假设：  我们预计，22 全年业绩情况延续 Q1-Q3 情况，23 年随着地产政策放松、稳增长力度加大以及外部需求环境好转，预计公司业绩有望恢复往期水平。预计 22-24 年非刺绣墙布收入增速为-25%/50%/23%，毛利率为42.0%/50.0%/50.0%。刺绣墙布收入增速为-25%/30%/5%，毛利率为60.0%/65.0%/65.0%。窗帘业务收入增速为-25%/50%/20%，毛利率为20.0%/21.0%/21.0%。装修业务收入增速为 0%/50%/20%，毛利率为6.0%/7.0%/7.0%。  综合来看，我们预计 22-24 年收入分别为 2.13/3.13/3.76 亿元，同比增速-23.8%/46.9%/20.3%；归母净利润分别为 0.29/0.88/1.02 亿元，同比增速-57.31%/207.82%/15.89%。 表 1 分业务盈利预测表（亿元） 单位：亿元 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2.47 2.98 2.54 2.79 2.13 3.13 3.76 yoy 20.5% -14.5% 9.9% -23.8% 46.9% 20.3% 非刺绣墙布 1.48 1.99 1.96 2.16 1.62 2.43 2.98 yoy 34% -1% 10% -25% 50% 23% of 营收 60.1% 66.8% 77.3% 77.2% 75.9% 77.5% 79.2% 刺绣墙布 0.87 0.80 0.46 0.43 0.32 0.42 0.44 yoy -8.0% -42.5% -7.0% -25.0% 30% 5% of 营收 35.3% 26.9% 18.1% 15.3% 15.1% 13.4% 11.7% 窗帘 0.00 0.00 0.00 0.07 0.05 0.08 0.10 yoy -52.9