国债月报：高位震荡

五矿期货国债月报高位震荡20221104宏观金融组 蒋文斌交易咨询号：Z0017196jiangwb@wkqh.cn0755-23375128从业资格号：F3048844CONTENTSpOqNsPpRuMsPwPrQnRoQwP9PaO8OpNnNnPmOkPpOnMiNmMvN8OqRnOMYpMnONZoNsN1 月度评估及策略推荐月度要点小结 经济数据：受疫情扩散影响，国内10月份PMI数据为49.2，出现了明显的回落。从细分项看，生产、订单、雇员等数据回落，存货增加。而从10月份房地产及汽车等高频数据来看，表现也比较疲软。受冬季低温以及新冠变异病毒传播力增强的影响，预计在四季度全国防疫压力会有明显增加，由此给经济带来的影响可能会持续较长时间，因此短期仍看不到国内经济好转的预期。海外方面，虽然欧美经济数据出现了持续的回落，但通胀和就业市场劳动力紧缺的压力仍在，短期货币政策的压力仍难看到缓解迹象。 流动性：10月份央行净投放-580亿，其中MLF净投放0亿。 利率：最新中国十年期国债收益率2.68%，10Y美债收益率4.10%，中美利差倒挂幅度维持在高位。 小结：国内经济的主要变量是疫情，欧美市场的主要关注点则是通胀，短期看国内外两个主要变量都将持续存在，因此国内经济短期将维持弱势格局，欧美经济则有步入滞涨周期的风险。国债策略上，基本面疲软但价格高位，后期行情以高位震荡为主。基本面评估股指基本面评估估值驱动基差价格经济数据流动性利率重要事件多空评分0-111-10简评基差中位价格高位经济数据疲软，最新10月份PMI为49.2宽信用宽货币阶段利率低位无小结国内疫情导致经济数据表现不佳，海外通胀难以缓解，导致加息预期持续。目前看基本面弱势但价格在高位，中短期看震荡为主交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边多单持有T主力合约，长期换月/长期当前价位偏低，且远期合约长期贴水★★★★☆2021.6.122 期现市场国债期货行情资料来源：WIND、五矿期货研究中心表1：国债各品种表现名称收盘价（元）月涨跌（元）年涨跌（元） 月成交量(手)持仓量(手)持仓量变化(手)T当季连续101.7701.2000.7901052104183270-252T下季连续101.2801.2000.470929542183111185T隔季连续100.8501.2100.27532781129620TF当季连续102.1850.7850.32078090112396252TF下季连续101.8200.7400.12033280129888328TF隔季连续101.4750.7450.0154855759289TS当季连续101.3700.3200.2506080496911313111TS下季连续101.1300.2950.0601126664743489TS隔季连续100.8950.270-0.0902101896537图1：主力合约结算价走势图2：跨品种价差走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心行情表现-2-101234969798991001011021031041051062019-10-282019-12-282020-02-282020-04-282020-06-282020-08-282020-10-282020-12-282021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-31价差：TS-TT.CFETF.CFETS.CFE-3-2-10123452019-10-282019-12-282020-02-282020-04-282020-06-282020-08-282020-10-282020-12-282021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-31价差：TS-T价差：TF-T价差：TS-TF图3：跨期价差走势图4：T主力合约结算价及基差走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心行情表现-3-2-10123T:当季-次季TF:当季-次季TS:当季-次季-1.5-1.0-0.50.00.51.01.596979899100101102103104基差(右)结算价图5：TF主力合约结算价及基差走势图6：TS主力合约结算价及基差走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心行情表现-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.098991001011021031041051062020-01-082020-03-082020-05-082020-07-082020-09-082020-11-082021-01-082021-03-082021-05-082021-07-082021-09-082021-11-082022-01-082022-03-082022-05-082022-07-082022-09-08基差结算价-0.5-0.3-0.10.10.30.50.70.9991001001011011021021031032020-01-082020-03-082020-05-082020-07-082020-09-082020-11-082021-01-082021-03-082021-05-082021-07-082021-09-082021-11-082022-01-082022-03-082022-05-082022-07-082022-09-08基差结算价3 主要经济数据图7：GDP（亿）及增速（%）图8：价格指数（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心国内经济6.70 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0002000004000006000008000001000000120000014000002018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09GDP:现价:当季值GDP:现价:累计值GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:累计同比-10-505102001-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-03