豆粕期货月报：库存拐点将至，豆粕将开启下行通道

豆粕期货月报 国元期货研究咨询部 2022 年 10 月 31 日 库存拐点将至，豆粕将开启下行通道 【策略观点】 单边： 美豆定产后，全球大豆定价开始转向南美大豆。11 月美国密西西比河运输问题仍将对盘面存在一定扰动，但后市美豆交易驱动主要在于南美大豆丰产预期，需警惕拉尼娜现象带来的干旱问题对南美大豆实际种植期的影响。 截至 10 月底，国内进口大豆及豆粕库存仍在持续消耗，目前已达历史性低位。预计 11 月随着进口大豆巨量到港，豆粕库存将触底反弹，进入累库周期。另外随着近月合约进入交割期，基差回归对远月的带动作用减弱，豆粕 2301 合约下行空间将逐步打开，下方支撑在 3750 元/吨附近。风险方面，重点关注美国河运问题的解决情况、国内大豆到港情况以及南美大豆产区天气情况。 套利： （1）油粕比 11 月 2301 合约油粕比存在做多机会，目标位在 2.5-2.7。 （2）豆菜粕差 11 月 2301 合约豆菜粕价差存在做空机会，目标位 700-800。 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 姜振飞 电话：010-84555100 邮 箱yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3073825 投资咨询资格号 Z0016238 2 / 15 豆粕期货月报 【目 录】 一、行情回顾 .................................................................................................................................................................................................. 3 二、全球大豆基本面分析 ........................................................................................................................................................................... 4 2.1 全球大豆供应——USDA10 月报告延续产量回落预期，南美大豆供应趋松 ......................................................... 4 2.2 全球大豆需求——美豆内需偏弱外需增长，南美大豆出口表现正常 ...................................................................... 6 三、国内大豆及豆粕基本面分析 ............................................................................................................................................................. 8 3.1 国内豆粕供应——11 月大豆到港预计剧增，国内豆粕库存拐点将现 ...................................................................... 8 3.2 国内豆粕需求——下游养殖利润较好，提振豆粕需求端 ........................................................................................... 11 四、行情展望 ................................................................................................................................................................................................ 13 4.1 单边走势提示 .............................................................................................................................................................................. 13 4.2 套利机会提示 .............................................................................................................................................................................. 13 oPqNmRnNoMsRqPzQtRrQyR9P8Q9PtRoOpNtRlOpOnMkPoOqN9PrQtMxNmOpMuOsPoN 3 / 15 豆粕期货月报 一、行情回顾 10 月豆粕主力与美豆走势分化，运行趋势基本符合四季报先扬后抑的预期。美豆横盘整理为主，豆粕整体于 4000 关口之上运行。美豆新季大豆基本定产，USDA9 月、10 月报告连续调低美豆单产及产量,超出市场预期，但对美豆盘面的利多支撑力度减弱。随着巴西大豆进入种植期，市场对巴西大豆丰产的预期开始进入交易，限制美豆盘面继续上行空间。国内豆粕受基本面支撑，走势相对独立。三季度国内大豆进口较少、油厂压榨偏低，但下游需求旺盛，豆粕库存持续消耗至近 7年历史性低位，市场缺货问题较为严重，价差高企支撑豆粕盘面坚挺。 图表 1 2022 年 10 月 CBOT 大豆 & 豆粕主力合约走势 4 / 15 豆粕期货月报 数据来源：Wind、国元期货 二、全球大豆基本面分析 2.1 全球大豆供应——USDA10 月报告延续产量回落预期，南美大豆供应趋松 1）USDA10 月报告继续调低美豆新作单产及产量 2022 年 10 月 13 日凌晨，USDA 发布 10 月大豆供需报告，报告意外利多，但本月利多报告对盘面的刺激不及 9 月报告，消息提前被市场所消化。具体来看，该报告亮点在于调高了美豆旧作结转库存，调低新作单产、产量、出口量，调高巴西大豆产量、出口量以及阿根廷大豆出口量，同时调高中国大豆进口量。 USDA 报告新作单产下调至 49.8 蒲式耳/英亩，较上月下调 0.7 蒲/英亩，同时也低于市场预估的平均 50.6 蒲/英亩水平。新作产量由 43.78 亿蒲式耳下调至 43.13 亿蒲式耳，低于市场预估的43.8-43.81 亿蒲水平。收割面积维持在 8660 万英亩不变。需求来看，由