2022年11月黑色金属市场展望：把握负反馈跌价后的熊市反弹行情

黑色金属月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 黑色金属研究组 闫丰 首席分析师 从业/投资咨询证号： F0251054/Z0001643 孙亚伟 分析师 从业资格证号： F3055991 陈佳铭 助理分析师 从业资格证号： F03091118 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 把握负反馈跌价后的熊市反弹行情 ——2022 年 11 月黑色金属市场展望 2022 年 10 月 27 日 要点提示： 1. 需求端远月预期的羸弱和钢厂利润的持续承压再度触发了10月末原料与成材螺旋式下跌的负反馈行情。 2. 市场面临的矛盾集中于旺季终端刚需日耗偏稳、部分品种绝对库存极低的情况下，钢厂减产降库存的施展腾挪空间。 3. 笔者认为本轮负反馈跌价为黑色系价格重心下移所创造的深度将更多取决于原料供需而非成材格局，尤其是双焦若在能源保供题材演绎结束后回归对成材价格的锚定形成联动补跌，则成材估值将在塌方后具备更夯实的安全边际。 4. 届时钢厂供给端的克制以及成材在市场上绝对低的流通库存将为熊市氛围下的冬储反弹行情创造赔率空间和价格弹性。 市场展望与投资策略： 市场展望：市场面临的矛盾集中于旺季终端刚需日耗偏稳、部分品种绝对库存极低的情况下，钢厂减产降库存的施展腾挪空间。笔者认为本轮负反馈跌价为黑色系价格重心下移所创造的深度将极大取决于原料供需，尤其是双焦若在能源保供题材演绎结束后回归对成材走势的锚定形成联动补跌，则成材估值将具备塌方后的安全边际，届时钢厂供给端的克制以及成材在市场上绝对低的流通库存将为熊市氛围下的冬储反弹行情创造条件。 投资策略：静态来看RB2301合约若跌至3300元/吨一线，单边策略可尝试把握熊市反弹（冬储）行情。套利策略可考虑沿利润上（下）界做空（多）盘面钢厂利润，但性价比不高。产业风险管理方面，若01至05合约基差在11月给出收敛厚度，届时可考虑战略库存/冬储的虚拟采购即远期锁价，绝对价格上01合约参考3300元/吨，05合约参考3200元/吨。 2022年11月报 黑色金属月度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、钢价窄幅运行，原料前高后低 .................................................... 1 二、需求以刚需日耗为主，悲观预期触发负反馈跌价 .................................... 1 2.1 宏观周期：总量以季节性环比改善为主 ........................................ 2 2.2 中观行业：地产依然萧条，基建用钢对冲不显著 ................................ 4 2.3 微观高频：未见亮点，季节性改善为主 ........................................ 5 三、减产降库空间有限，原料供需决定负反馈深度 ...................................... 6 3.1 成本推涨难以维系，负反馈深度关注原料供给 .................................. 6 3.2 钢厂利润持续承压，但减产降库的腾挪空间有限 ................................ 9 3.3 供需结构螺强卷弱，低库存利好冬储 ......................................... 10 四、价差向熊市结构收敛 ........................................................... 12 4.1 基差：成材基差偏弱，期现反套有待观望 ..................................... 12 4.2 铁矿石品位价差：熊市氛围下低品位矿石仍是主选 ............................. 12 4.3 月差：远期曲线朝正向市场转变 ............................................. 13 4.4 比价：沿利润上（下）界做空（多）盘面钢厂利润 ............................. 14 五、把握负反馈跌价后的熊市反弹行情 ............................................... 16 免责声明 ......................................................................... 17 图表目录 图表 1: 9-10 月成材走势 ....................................................... 1 图表 2: 9-10 月原料走势 ....................................................... 1 图表 3: 钢铁供需错配压力升高 .................................................. 2 图表 4: 钢铁行业 PMI 回暖 ...................................................... 2 图表 5: 制造业行业 PMI ........................................................ 2 图表 6: 工业企业维持主动去库 .................................................. 2 图表 7: M1，M2，及其增速差 .................................................... 3 图表 8: 新增人民币贷款 ........................................................ 3 图表 9: 国债收益率与利差 ...................................................... 3 图表 10: 存贷款余额同比增速倒挂 ............................................... 3 图表 11: 地方政府专项债发行额及其增速 ......................................... 4 图表 12: 固定资产投资完成额及其增速 ........................................... 4 图表 13: 销售端有修复但是新开工施工依然不佳 ................................... 4 图表 14: 百强房企销售无改善 ...