周度经济观察：忽如一夜春风来

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 1 页，共 15 页 2022 年 11 月 周度经济观察 ——忽如一夜春风来 袁方1 束加沛（联系人）2章森（联系人）3 2022 年 11 月 15 日 内容提要 10 月经济活动的减速主要与疫情形势的恶化有关。近期伴随疫情管控政策的调整、以及房地产行业针对性政策的出台，经济恢复的预期出现改善，但考虑到政策落地的时滞、以及疫情形势的严峻性，未来两个月经济的表现或将仍然偏弱。 今年以来权益市场主要受到疫情、地产和外部形势这三重因素的压制。近期疫情、地产政策调整，美联储加息进入后半段，中美高层会见缓和了地缘政治风险。伴随压制因素的转向，权益市场或将转入持续上行的过程中。消费和金融板块的表现有望继续占优。 美国通胀的见顶回落，叠加经济增速的放缓，使得美联储加息的节奏有望逐步放缓。随着美国加息进入后半场，当前美债收益率和美元指数或许已经处在顶部区域。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 1 宏观分析师，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2 报告联系人，shujp@essence.com.cn，S1450120120043 3 报告联系人，zhangsen@essence.com.cn，S1450120120014 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 2 页，共 15 页 2022 年 11 月 一、四季度经济持续偏弱，但明年恢复方向确定 10月工业增加值当月同比 5%，较上月回落 1.3个百分点，经济出现明显减速。 三大门类涨跌不一，公用事业增速小幅回升 1.1 个百分点至 4%，采矿业回落3.2 个百分点至 4%，制造业回落 1.2 个百分点至 5.2%。 从已公布的行业数据看，煤炭开采和洗选业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业的下行幅度较大；医药制造业、非金属矿物制品业、石油和天然气开采业出现显著回升。 10 月服务业生产指数当月同比 0.1%，较上月回落 1.2 个百分点，这与疫情形势恶化、防控措施趋严有关。 物量数据的表现类似，粗钢、水泥、原煤、钢材出现不同程度的下滑。 价格层面，10 月 PPI 环比低位反弹，石油产业链的回落相对较多，煤炭和有色金属价格反弹。与服务业相关的核心 PPI 表现弱于季节性。 结合量价数据来看，10 月经济活动的减速主要与疫情形势的恶化有关，这一影响在服务业、消费领域的表现尤其明显。 近期伴随国内疫情管控政策的调整、以及房地产行业针对性政策的出台，经济恢复的预期出现改善，但考虑到政策落地的时滞、以及疫情形势的严峻性，未来两个月经济的表现或将仍然偏弱。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 3 页，共 15 页 2022 年 11 月 图1：工业增加值当月同比，% 数据来源：Wind，安信证券；2021 年使用两年复合同比 10 月固定资产投资当月同比为 5%，较 9 月回落 1.6 个百分点。制造业、基建和地产投资全面走弱。 10 月基建投资（含电力）当月同比为 12.8%，较 9 月下降 3.5 个百分点，基建从年内高位回落。今年以来基建是稳增长的主要抓手，伴随近期房地产政策的转向和疫情管控政策的调整，基建发力的必要性或许在下降，尤其考虑到当前基建增速已经处于高位、地方政府收入下滑，未来基建投资或将温和走弱。 10 月制造业投资当月同比为 6.9%，较上月回落 3.8 个百分点。民间投资当月同比-1.8，较上月回落 1.7 个百分点，裂口边际收窄。 根据已经公布的数据，金属制品业、专用设备制造、通用设备制造业的投资大幅回落，对制造业投资形成拖累；而食品制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，有色金属冶炼及压延加工业等行业投资出现反弹。 制造业投资的减速、以及向民间投资的靠拢，反映出私人部门投资的影响在逐步占据主导，企业投资意愿偏弱的局面导致了投资低迷的结果。尽管当前疫情防控政策出现调整，但在疫情形势仍然严峻的背景下，企业投资意愿的恢复可能(15)(10)(5)05102019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/10工业增加值:当月同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 4 页，共 15 页 2022 年 11 月 在四季度偏慢，同时叠加出口的减速，四季度制造业投资可能面临持续减速的风险。 图2：制造业投资和民间投资同比，% 数据来源：Wind，安信证券；2021 年使用两年复合同比 10 月房地产投资当月同比增速-16.1%，较上月回落 4 个百分点，创近三年新低。同期地产销售面积增速-23.2%，较 6 月回落 6.7 个百分点，显示前期需求端刺激政策的效果不佳。10 月地产新开工同比-35.6%，较上月大幅回升 8.6 个百分点，这主要受到低基数的影响。 房地产行业的困境主要受到流动性问题的困扰，11 月以来监管当局针对这一问题出台了全面细致的政策，这意味着房地产行业流动性问题有望得到解决。尽管政策的落地需要时间，但未来地产数据改善的趋势相对确定。 (40)(30)(20)(10)010203040502020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/10制造业投资当月同比 民间投资当月同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 5 页，共 15 页 2022 年 11 月 图3：房地产新开工和销售面积当月同比，% 数据来源：Wind，安信证券；2021 年使用 2 年复合同比 10月社会消费品零售名义增速-0.5%，较上月回落 3个百分点，实际增速-2.7%，较上月回落 2 个百分点。 图4：社零名义和实际同比，% 数据来源：Wind，安信证券；2021 年使用 2 年复合同比 分品类看，通讯器材、汽车、烟酒、家电等回落幅度最大。药品和食品跌幅不大，本身低位的建材也小幅回落。总体而言，必选消费回落幅度相对小，可选消费回落幅度更大，餐饮也明显下滑，这表明疫情对消费的影响占据主导。 (50)(40)(30)(20)(10)01020302019/042019/062019/082019/102019/12