与中国移动合作向深度和广度拓展

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 14 Nov 2022 启明星辰 Venustech Group (002439 CH) 与中国移动合作向深度和广度拓展 Cooperation with China Mobile to Expanding in Depth and Breadth [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb25.49 目标价 Rmb28.25 市值 Rmb24.28bn / US$3.35bn 日交易额 (3 个月均值) US$42.40mn 发行股票数目 952.60mn 自由流通股 (%) 89% 1 年股价最高最低值 Rmb30.56-Rmb16.05 注：现价 Rmb25.49 为 2022 年 11 月 11 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 28.7% 31.5% -11.6% 绝对值（美元） 26.8% 22.6% -22.1% 相对 MSCI China 35.0% 50.5% 31.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 4,386 5,351 6,448 7,539 (+/-) 20% 22% 20% 17% 净利润 862 1,077 1,319 1,556 (+/-) 7% 25% 22% 18% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.90 1.13 1.38 1.63 毛利率 66.0% 65.3% 65.3% 65.3% 净资产收益率 12.8% 13.8% 14.4% 14.5% 市盈率 28 23 18 16 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 公司发布 2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营收 21.68亿元，同比增长 3.39%，实现扣非后归母净利润-2.96亿元，经营活动净现金流为-3.71 亿元。三季度当季实现营业收入 9.54 亿元，较去年同期增长 7.78%。因公司网络安全集成业务签单存在季节性波动，剔除集成项目硬件收入的影响，前三季度公司营业收入较上年同期增长 9.21%。在同样受疫情影响的情况下，受益于公司在技术创新和营销布局上取得的成效，前三季度营业收入较 2020 年同比增长 50.26%、两年复合增长率为 22.58%。 预计全年业绩有望达成股权激励要求。公司不断夯实落地安全运营中心、数据安全等既定战略，与中国移动的协同效应逐渐显现，狠抓年度经营任务的收官冲刺，随着四季度下游客户预算的加快释放，积极因素累积增多。公司将尽一切努力达成 2022 年限制性股票激励计划中的业绩承诺目标（营业收入增长率不低于 20%或净利润增长率不低于 25%）。 与移动的合作已有实质性进展 （1）公司与中国移动切实推进战略协同向深度和广度拓展，合作项目迈入落地实施阶段。9 月 15 日，公司公告与中国移动集团签署了具体和细化的战略合作协议，在安全市场联合拓展、产品服务联合打造、能力体系协同建设、安全前沿协同创新等领域构筑更紧密的合作关系。同时，公司已经与江苏移动、山东移动、深圳移动、杭州移动等近 20 家公司分别签署了战略合作协议，真正实现总部-省-市三级全面对接。其他多个省市公司的战略合作也正在推进当中。 （2）公司与中移国际在中国香港合作共建联合安全运营服务中心，是双方首个城市级安全运营服务中心。运营中心基于中移国际丰富的全球网络资源，专业的执行管理团队及运维能力，结合启明星辰安全运营的整体规划，聚焦三位一体的“网络安全、数据安全、业务安全”，提供一站式整体安全解决方案、运营及服务。 盈利预测和投资建议。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为53.51 亿元、64.48 亿元、75.39 亿元（未调整），归母净利润分别为 10.77 亿元、13.19 亿元、15.56 亿元（未调整）。参考可比公司估值，我们给予公司 2022 年动态 PE25 倍（未调整），对应目标价格为 28.25 元（未调整），维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下行导致客户网安投入下滑。 [Table_Author] 郑宏达 Nathan Zheng 杨林 Lin Yang Liang Song hongda.zheng@htisec.com lin.yang@htisec.com l.song@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaNov-21Mar-22Jul-22Nov-22Volume 14 Nov 2022 2 [Table_header2] 启明星辰 (002439 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值表（PE 估值） 代码 简称 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 688561.SH 奇安信-U 454 -0.81 0.04 0.49 -82 1552 135 300369.SZ 绿盟科技 88 0.43 0.48 0.62 26 23 18 688023.SH 安恒信息 156 0.18 0.65 2.04 1131 306 98 300454.SZ 深信服 507 0.66 0.75 1.47 186 162 83 002268.SZ 卫士通 304 0.28 0.47 0.71 128 76 51 300188.SZ 美亚柏科 107 0.39 0.40 0.53 34 33 25 688030.SH 山石网科 39 0.42 0.64 0.95 51 34 23 平均 259 106 50 注：收盘价为 2022 年 11 月 11 日价格，预测 EPS 为 wind 一致预期，奇安信 2021 年 PE 为负，计算均值时剔除奇安信 资料来源：Wind，HTI 14 Nov 2022 3 [Table_header2] 启明星辰 (002439 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总