10月经济数据点评：稳内需是稳增长关键

宏观经济| 证券研究报告 —点评报告 2022 年 11 月 15 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《超预期与斜率低并存：5 月经济数据点评》2022.6.15 《生产没预期的好，消费比预期的好：6 月和二季度经济数据点评》2022.7.15 《从复苏到均衡的拐点比预期来的快：7 月经济数据点评》2022.8.15 《内需有韧性：8 月经济数据点评》2022.9.16 《经济弱复苏，增长有韧性：9 月和三季度经济数据点评》2022.10.24 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 10 月经济数据点评 稳内需是稳增长关键 [Table_Summar y] 10 月经济数据整体低于市场预期；工业增加值增速较 9 月明显回落；社零同比增速落入负增长区间；固投累计同比增速小幅回落，但基建、制造业当月投资增速均较 9 月回落；房地产当月投资增速继续回落，金九银十销售未见好转；但预计随着防疫二十条落地和房地产融资政策放松，内需有望好转。  10 月工业增加值同比增长 5%。从行业分类来看，1-10 月采矿业工业增加值累计同比增速 7.9%，制造业累计同比增速 3.4%，公用事业累计同比增速 5.5%，高技术产业累计同比增速 8.7%。  10 月社零同比下降 0.5%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比下降0.9%。10 月疫情的影响依然广泛，餐饮消费当月同比下降 8.1%，较 9 月回落 6.4 个百分点。  1-10 月固定资产投资增速为 5.8%，民间固定资产投资增速 1.6%。制造业投资 1-10 月累计同比增长 9.7%，基建投资累计同比增长 8.7%。  1-10月房地产投资增速同比下降 8.8%，其中住宅投资增速下降 8.3%。土地购臵面积和土地成交价款累计同比分别下降 53%和下降 46.9%。商品房销售面积同比下降 22.3%，商品房销售额累计同比下降 26.1%。随着房地产企业融资条件逐步放宽，1-10 月房地产投资自筹资金占比明显上升，但 10月按揭和定金当月增速下行幅度加大，房地产销售仍未见明显好转。  10 月经济数据低于市场预期。10 月经济数据整体表现偏弱：工业增加值同比增速符合市场预期，但增速较 9 月明显下滑；固定资产投资累计同比增速较 1-9 月小幅下滑 0.1 个百分点，略低于市场预期，其中基建和制造业 10 月投资增速均较 9 月有所下滑，并且房地产投资增速在 9月反弹之后再度下行；明显偏低的是社零增速，同比增速年内第四个月落入负增长区间。造成 10 月经济数据偏弱的原因包括：一是全国多地疫情反弹，影响消费恢复，二是节假日因素导致实际工作天数偏少，三房地产销售依然偏弱，对房地产投资和下游消费的拉动未见起色等。近期两个关键政策有所调整，一是国家卫健委的防疫二十条，在“动态清零”方针之下推动防疫方式科学调整，有望为消费复苏创造向好条件，二是房地产行业融资条件进一步放松，房地产固定资产投资资金来源进一步放宽，投资增速有望见底。  政策已经微调，等待内需释放。展望 2022 年四季度至 2023 年，国内经济复苏趋势延续，但海外经济或将陷入衰退。从国内经济增长动力来看，基建和制造业投资是支撑增速的重要支柱，净出口受外需影响，存在较大不确定性，此外消费受疫情扰动、房地产投资受资金来源和销售回款限制是当前内需释放的短板。整体来看，内需将是未来一年内稳增长的关键，稳定中小企业经营环境、加快房地产固定资产投资增速见底回升、为消费恢复创造持续稳定的线下场景，将是短中期内宏观政策发力重点。  风险提示：全球通胀回落偏慢；流动性回流美债；新冠疫情影响不确定。 2022 年 11 月 15 日 10 月经济数据点评 2 工业增加值环比偏弱 10 月工业增加值增速同比较 9 月回落。10 月工业增加值同比增长 5%，较 9 月下降 1.3 个百分点，但符合市场预期。10 月工业增加值同比增速回落，主要受两方面因素影响，一是国庆假期影响实际开工天数，二是全国多地疫情反弹，同时影响了假期后人员回流和生产情况。 图表 1. 工业增加值同比增速 (30)(20)(10)01020304050602018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10工业增加值:累计同比工业增加值:当月同比((%) 资料来源：万得，中银证券 10 月环比增速较历史同期偏低。从环比增速来看，10 月工业增加值环比增长 0.33%，较历史同期平均水平 0.47%明显偏低。从行业分类来看，1-10 月采矿业工业增加值累计同比增速 7.9%，制造业累计同比增速 3.4%，公用事业累计同比增速 5.5%，高技术产业累计同比增速 8.7%。从当月增速来看，采矿业较 9 月下降 3.2 个百分点，制造业较 9 月下降 1.2 个百分点，但高技术产业较 9 月上升 1.3 个百分点，公共事业较 9 月上升 1.1 个百分点。从企业类型来看，1-10 月私企工业增加值同比增长 3.4%，国企工业增加值同比增速 3.7%，股份制企业同比增速 5%，外企同比增长 0.1%，从当月增速看，股份制、私企、外企工业增加值同比增速均较 9 月有所下行，值得关注的是，外企当月工业增加值和累计工业增加值同比增速均在 10 月增速转正。整体来看，在 9 月工业增加值环比高增长的基础上，10月环比增速表现虽然偏弱，但生产端延续了复苏的趋势，制造业和高基数产业增加值同比增速维持在较高水平，公共事业工业增加值增速也较 9 月有所回升，外企工业增加值增速转正。 图表 2. 工业增加值环比 图表 3. 各行业工业增加值当月同比 (2.50)(2.00)(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.001.502.002.503.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2016-2019年20212022(%) (10)(5)051015202019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-