交通运输行业-交运洞见全球复苏(Vol.10)：产成品货量缩至疫前，油运关注后续制裁

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.11.13 产成品货量缩至疫前，油运关注后续制裁 ——交运洞见全球复苏（Vol.10） 岳鑫(分析师) 尹嘉骐(研究助理) 0755-23976758 021-38038322 yuexin@gtjas.com yinjiaqi@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 S0880121050042 本报告导读： 全球疫情影响逐步减弱，海外航空市场率先恢复。产成品供应链紊乱缓解中，集运空运价格回落。油运景气复苏已开启，旺季运价高位上行，“需求意外”仍在路上。 摘要： [Table_Summary]  从交运中观视角跟踪全球客货复苏进程。新冠病毒全球大流行以来，对全球客货流动造成显著且持续影响。随着疫情影响逐渐减弱，全球经济秩序逐步恢复。交运是很好的中观视角，可以客观且量化地跟踪中国及全球人员流动、产成品与大宗品贸易恢复进程。（1）规避通胀因素，通过实打实的量评估恢复程度。（2）规避样本风险，防止上下游微观调研选取有限或片面导致观测偏差。  全球人员流动：全球航空客流恢复约 3/4，中国近期如期国际增班。过去一年，全球航空客流逐步恢复，2022 年9 月维持2019年的3/4，防疫政策导致复苏进程差异。（1）航空国内客流：美国国内客流 2022 年以来基本恢复至疫情前。中国近期由于局部疫情反复且多地防控措施趋严，估算国内客流维持不足 2019 年同期三成的水平。（2）航空国际客流：北美恢复至 2019 年九成左右，亚太继续加速恢复，中国仍维持低位。近期如期国际增班，国际放开有待防疫政策系统性调整。  全球产成品贸易：空运集运货量缩减至疫前，供应链紊乱缓解，运价持续回落。2021年全球产成品贸易量较疫情前正增长，自2022下半年走弱。（1）全球航空货运（高端产成品）：全球航空国际货运量2022 年 9 月较 2019 年缩减 4%。其中，美线需求略有回升，欧线明显缩减，运价和载运率继续回落。（2）全球集运（中低端产成品）：全球集运货量 2022 年 9 月缩减至 2019 年同期水平。其中，欧美线合计货量接近疫情前。随着美国内陆与港口拥堵显著缓解，货代价格率先回归低位，集运公司订舱/结算价格近期持续回落。维持集运业“中性”评级。  全球大宗品贸易：干散需求略有增长；油运景气复苏已开启，需求意外仍在路上。（1）全球干散货海运（铁矿石/煤炭）：铁矿海运量均基本持平疫情前，煤炭环比增一成。近期运价指数 BDI 低位波动。（2）全球油运（原油）：全球疫后复苏推动原油终端消费逐步恢复，且原油去库已基本完成，这意味着原油终端消费可顺畅传导至油运需求，2022 年 9 月油运货量较 2019 年降幅维持 6%，将继续滞后恢复。供给端浮仓对有效运力扰动基本消除，IMO 环保政策 2023年初执行将加速运力出清。近期中国炼厂加大进口，且船东信心提振，旺季运价高位上行。未来两年油运复苏确定，且对俄制裁有望提供“需求意外”。市场预期先行，建议关注择时。维持中远海能A/H、招商轮船、招商南油“增持”评级。  风险提示：疫情持续风险、经济风险、政策风险、油价风险等。 [Table_Invest] 评级： 中性 上次评级： 中性 [Table_subIndustry] [Table_DocReport] 相关报告 运输《飞机大单采购落实，大促快递货量平淡》 2022.11.07 运输《航司环比减亏，油运盈利上行》 2022.11.07 运输《快递旺季盈利可期，油运运价高位震荡》 2022.10.31 运输《价格策略依旧稳健，旺季盈利表现可期》 2022.10.30 运输《国内量价走弱，国际如期增班》 2022.10.27 行业月报 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 运输 仅供内部参考，请勿外传 行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9 目 录 1. 全球人员流动：全球维持疫前 3/4，北美恢复接近疫前 ................ 3 1.1. 航空国内客流：美国基本恢复，中国降至三成 ....................... 3 1.2. 航空国际客流：北美恢复九成，亚太继续恢复 ....................... 3 2. 全球产成品贸易：空运集运货量缩减至疫前，供应链紊乱缓解，运价持续回落 ........................................................................................ 4 2.1. 全球航空货运：洲际需求疲弱，载运率与运价继续回落 ......... 4 2.2. 全球集运：货量缩减至疫情前，运价持续回落 ....................... 5 3. 全球大宗品贸易：干散需求略有增长；油运景气复苏已开启，需求意外仍在路上..................................................................................... 6 3.1. 全球干散货海运：需求环比小幅增长，运价低位波动 ............. 6 3.2. 全球原油海运：复苏开启，旺季运价高位上升，关注后续制裁 6 4. 投资策略：市场预期回落，布局确定复苏 .................................... 7 5. 风险提示 ..................................................................................... 8 仅供内部参考，请勿外传 行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9 新冠病毒全球大流行以来，对全球客货流动造成显著且持续影响。随着疫情影响逐渐减弱，全球经济秩序逐步恢复。交运是很好的中观视角，可以客观且量化地跟踪中国及全球人员流动、产成品与大宗品贸易恢复进程。（1）规避通胀因素，通过实打实的量评估恢复程度。（2）规避样本风险，防止上下游微观调研选取有限或片面导致观测偏差。 图 1：海外疫情影响逐步减弱，全球经济活动逐步复苏 数据来源：WHO，国泰君安证券研究 备注：数据或因个别国家变更统计口径及方法而与实际情况存在差异。 1. 全球人员流动：全球维持疫前 3/4，北美恢复接近疫前 过去一年，全球航空客流逐步恢复，2022 年 9 月维持 2019 年的 3/4，防疫政策导致复苏进程差异。 图 2：全球航空客流：2022 年 9 月维持 2019 年同期的 3/4 数据来源：I