食品饮料周专题：糖酒会思考：焦虑来自动销、信心依赖管理、白酒行业具备韧性

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 周专题—糖酒会思考：焦虑来自动销、信心依赖管理、白酒行业具备韧性 ■糖酒会热度较低，但产业运行好于预期。本周安信食饮团队全程参与成都糖酒会，期间我们与上市公司、产业专家、渠道经销商深度沟通；也参观了糖酒会各大展厅，与参展商进行充分交流。受限于疫情、时间错配，此次糖酒会热度较低，人流量相较于往年较少。目前在二级市场，投资者在频繁的渠道跟踪中听到的是专家反馈的短期数据，市场对此反应较为敏感，使得市场对未来的预期也十分多变。但是经过深入交流和思考后，我们认为产业运行情况要好于专家和投资者预期，实际经营过程中企业和经销商会更为冷静。 动销是当下经销商焦虑的来源，已有部分经销商考虑拓展业务。当下宏观经济较为低迷，前期疫情及管控较为严格，导致消费力和消费场景都有损失，酒类等行业动销惨淡。因此经销商对于后期销售信心不足，主要体现在经销商打款积极性较差、对厂商抱怨较多，同时在代理新品牌时较为谨慎，行业的渠道张力受到严重压制。我们在前期一直强调，影响行业良性运转的关键在于现金流，目前看与我们交流的经销商今年没有亏钱、现金流已经得到缓解。虽然部分经销商由于动销较弱不敢加大投入，但也有部分资金实力雄厚的经销商考虑增加产品储备、积极拓展下游客户。 企业和经销商管理水平都在提升，行业仍保持良性运行。厂商管理的提升是行业良性运行的信心来源。从厂商角度来看，终端精细化运作、渠道管控力加强，困难时换位思考并推出减负措施，管理能力较行业前几轮调整期明显提升。从我们沟通结果来看，企业对于行业现状均有较清醒认识，通过掌控终端促进动销、优化结构给老品牌喘息机会、加强渠道互动和管控，种种措施实现了价盘的稳定。从经销商层面来看，他们谨慎代理新品、保留流通品牌，同时在库存管理、资金回笼方面也理性很多。 相较于专家的焦虑和恐慌，我们认为大部分经销商仍保持较强韧性。他们认为，（1）从过去经验来看，酒行业并非一帆风顺，时赚时亏，2015 年以来的行业景气周期中，经销商普遍有盈利，面对行业调整时他们有足够的实力应对，也有相应的心理准备；（2）名酒经销权是稀缺的，2013-2014 年放弃名酒经销权的教训历历在目，现在对名酒的重视要强于彼时。与其说互相帮助，不如说是好生意模式本身成了经销商不抛弃品牌的韧性来源。对比其他行业，经销商普遍乐观很多，仍能维持与名酒的合作。 ■板块已到长期配臵区间，机构建仓正当时。防疫政策优化、复苏预期趋同。从疫情后食饮板块基本面表现来看，需求韧性足、龙头企业抗风险能力强，板块中长期配臵价值凸显。重点推荐：（1）白酒，业绩扎实但估值较低标的，如今世缘、山西汾酒、五粮液、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台等；重点关注机构持仓低、调整较多标的，如舍得酒业、金种子酒、伊力特、酒鬼酒、顺鑫农业、水井坊等；（2）啤酒，高端化逻辑仍在延续，板块具有强阿尔法，推荐燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒；（3）大众品困境反转逻辑正在演绎，重点推荐供给端出清、复苏弹性大的餐饮供应链标的，如重点推荐绝味食品、天润乳业、千味央厨、立高食品、海天味业、千禾味业、盐津铺子等，建议关注甘源食品、劲仔食品。 ■风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等 Table_Tit le 2022 年 11 月 14 日 食品饮料 Table_BaseI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 603369 今世缘 60.26 买入-A 600809 山西汾酒 298.00 买入-A 000858 五粮液 240.00 买入-A 002304 洋河股份 208.85 买入-A 000568 泸州老窖 256.00 买入-A 600519 贵州茅台 2400.00 买入-A 000799 酒鬼酒 190.65 买入-A 000860 顺鑫农业 40.00 买入-A 600779 水井坊 99.00 买入-A 600702 舍得酒业 178.67 买入-A 000729 燕京啤酒 10.82 增持-A 600600 青岛啤酒 106.70 买入-A 600132 重庆啤酒 111.00 买入-B 603517 绝味食品 57.40 买入-A 600419 天润乳业 18.50 买入-A 001215 千味央厨 59.94 买入-A 300973 立高食品 99.19 买入-A 603288 海天味业 92.37 买入-A 603027 千禾味业 19.82 买入-A 002847 盐津铺子 135.98 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.92 -5.34 5.09 绝对收益 -4.96 -14.94 -17.41 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 赖雯 报告联系人 laiwen@essence.com.cn 邢乐涵 报告联系人 xinglh@essence.com.cn 胡家东 报告联系人 hujd@essence.com.cn 侯雅楠 报告联系人 houyn2@essence.com.cn -28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%2021-112022-032022-07食品饮料(中信) 沪深300 行业周报/食品饮料 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 周专题：焦虑来自动销、信心依赖管理、白酒行业具备韧性 ............................................... 4 2. 食品饮料核心推荐及风险提示 ............................................................................................. 5 3. 本周食品饮料板块综述 ....................................................................................................... 6 4. 行业要闻 .......................................................................................................................... 10 4.1. 重点公司公告........................................................................................................... 10 4.2. 下周重要事项..........................................................................