杰普特(688025)激光器行业龙头，业务结构持续突破

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 11 Nov 2022 杰普特 Shenzhen JPT Opto-Electronics (688025 CH) 激光器行业龙头，业务结构持续突破 Leader of Laser Industry, Business Structure Continues to Breakthrough [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb48.48 目标价 Rmb74.90 市值 Rmb4.54bn / US$0.63bn 日交易额 (3 个月均值) US$17.70mn 发行股票数目 93.61mn 自由流通股 (%) 75% 1 年股价最高最低值 Rmb77.05-Rmb35.50 注：现价 Rmb48.48 为 2022 年 11 月 10 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -4.4% -20.3% -9.6% 绝对值（美元） -6.3% -25.6% -20.1% 相对 MSCI China 4.2% -0.8% 32.0% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 1,199 1,193 1,724 2,345 (+/-) 40% 0% 44% 36% 净利润 91 89 200 288 (+/-) 106% -2% 124% 44% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.98 0.95 2.14 3.08 毛利率 34.9% 34.2% 35.2% 35.5% 净资产收益率 5.3% 4.9% 9.9% 12.5% 市盈率 50 51 23 16 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：杰普特发布 22 年三季报，前三季度实现营收 8.06 亿元（同比-6.89%），归母净利 0.51 亿元（同比-15.69%）。Q3 收入 2.50 亿元（同比-12.14%），归母净利 0.14 亿元（同比-20.58%），毛利率33.25%（同比-1.61PCT），销售费用 0.20 亿元（同比-1.71%），管理费用 0.20 亿元（同比+7.71%），研发费用 0.42 亿元（同比+15.86%）。前三季度营收承压主要系疫情影响激光行业及整体制造业供应链体系；公司设备主要集中在下半年验收致激光及光学智能装备的营收规模减少。 持续开拓新能源市场，预计订单数量持续上涨。国内新能源市场需求不断提升，激光器作为先进制造的核心器件是本轮国产化浪潮中具有代表性的核心器件。公司自 2021 年开始逐步与比亚迪、宁德时代等新能源行业头部客户接洽。自 2021 年末开始逐步获得客户在激光清洗以及激光焊接方面的订单；2022 年上半年公司获得宁德时代供应商定点通知；2022 年公司持续获得比亚迪、宁德时代与科达利等动力电池头部企业关于激光器、激光加工工作站以及激光加工自动化设备的订单。截至 22 年上半年，公司与上述客户合作态势良好，公司预计未来会得到更多来自新能源动力电池相关业务的订单。 收缩激光切割市场业务，拓展激光焊接领域研发。近年来，激光切割市场同质化竞争严重致使毛利率迅速下降，公司在 22 年第二季度开始逐步收缩用于激光切割应用的连续光激光器生产，转向研发用于激光焊接应用的连续光激光器。为确保能够为客户提供整体应用方案，公司以自主激光光源为核心，搭配平台型自动化技术，较好满足客户相关需求。此外，公司将持续在激光焊接方面投入研发力量，主要市场集中于新能源动力电池的激光焊接。 盈利预测。我们认为待新能源业务拓展逐步落地后，公司收入和净利润有望快速增长。因为下游电子市场的需求下降预计公司 2022 ～ 2024 年 归 属 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为 0.89 亿 元 （-33.58%）、2.00 亿元（-6.98%）、2.88 亿元（-4.95%），EPS 分别为 0.95元（-33.57%）、2.14 元（-6.55%）、3.08 元（-4.94%）。参考可比公司，给予 2023 年动态 PE 35 倍（+9.38%），对应目标价格为 74.90 元（+2.21%），维持给予“优于大市”评级。 风险提示。3C 行业增速放缓影响激光行业发展不及预期，行业竞争超预期，公司新产品销售不及预期。 [Table_Author] 余伟民 Weimin Yu 纪兴 Xing Ji wm.yu@htisec.com x.ji@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaNov-21Mar-22Jul-22Nov-22Volume仅供内部参考，请勿外传 11 Nov 2022 2 [Table_header2] 杰普特 (688025 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值对比 EPS（元） PE（倍） 证券代码 证券简称 收盘价 （元） 总市值 （亿元） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 002008.SZ 大族激光 11.19 272.70 1.87 1.59 2.04 15 17 13 300747.SZ 锐科激光 28.20 159.83 1.09 0.41 0.94 27 73 32 688188.SH 柏楚电子 230.91 336.97 5.67 4.12 5.53 40 55 41 平均 27 49 29 备注：收盘价日期为 2022 年 11 月 10 日，可比公司 EPS 采用 Wind 一致预期； 资料来源：Wind，HTI 参考 2021 年年报，在新能源业务、ARVR 业务多重发力下，我们预计 23 年公司业务将维持稳定向上。 表 2 公司业务分拆（亿元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 1、激光器 营业收入 4.12 6.09 5.79 8.11 10.54 收入增幅 28.37% 47.87% -5.00% 40.00% 30.00% 2、光纤器件 营业收入 0.30 0.43 0.43 0.47 0.52 收入增幅 25.32% 41.07% 0.00% 10.00% 10