宏达电子(300726)公司业绩短期承压，业务横向拓展取得成效

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 军工电子Ⅱ 公司业绩短期承压，业务横向拓展取得成效 事件 10 月 24 日，公司发布 2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营业收入 16.81 亿元，同比增长 9.49%；实现归属母公司股东的净利润 6.62 亿元，同比增长 3.58%；实现扣除非经常性损益归属母公司股东的净利润 6.06 亿元，同比增长 5.86%。 简评 三季度业绩短期承压，研发投入大增聚焦未来 公司前三季度实现营业收入 16.81 亿元，同比增长 9.49%；实现归母净利润 6.62 亿元，同比增长 3.58%，业绩保持稳定增长。单三季度，公司营业收入为 5.78 亿元，同比下降 5.62%；实现归母净利润 2.12 亿元，同比下降 11.60% 。业绩同比略有下滑，主要系产品毛利率降低。 盈利能力方面，公司前三季度毛利率 67.37%，较去年同期下降 1.70%；净利率 43.65%，较去年同期下降 1.69%。盈利能力下降主要系公司产品价格下降。具体来看，公司前三季度期间费用率为 16.82%(-1.94pcts），其中，销售费用为 0.77 亿元（-47.40%），费用率为 4.55%（-4.92pcts），主要是营销人员的项目奖金减少所致；管理费用为 0.86 亿元（+22.36%），费用率为 5.10%（+0.54pct），主要是随着公司进行平台化布局，非钽类业务不断增加，进而各项费用增加所致；财务费用为-372.12 万元，同比下降 107.57 万元，主要是由于银行的利息收入增加；研发费用为 1.24 亿元（+65.30%），费用率为 7.38%（+2.49pcts），主要是研发项目及研发投入增加所致。公司持续增加研发投入，深耕产品技术的创新迭代，有助于核心竞争力的进一步提升。公司在大力加大研发投入的同时显著降低期间费用率，说明随着营收规模的不断扩大，规模效应持续为公司盈利能力保驾护航。 宏达电子(300726) 维持 买入 黎韬扬 litaoyang@csc.com.cn 010-85130418 SAC 执证编号：S1440516090001 发布日期： 2022 年 11 月 11 日 当前股价： 45.16 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 7.7/5.62 -20.63/-14.63 -45.69/-32.63 12 月最高/最低价（元） 101.85/40.7 总股本（万股） 41,183.98 流通 A 股（万股） 21,357.22 总市值（亿元） 185.99 流通市值（亿元） 96.45 近 3 月日均成交量（万股） 396.48 主要股东 曾琛 34.19% 股价表现 相关研究报告 22.05.04 【 中 信 建 投 国 防 军 工 】 宏 达 电 子(300726):平台化战略已见成效，疫后有望实现增速反弹 22.03.12 【 中 信 建 投 国 防 军 工 】 宏 达 电 子(300726):全年增速符合预期，横向拓展打造电子元器件集团 21.11.27 【 中 信 建 投 国 防 军 工 】 宏 达 电 子(300726):定增获得批复，深化横向拓展战略打造新增长点 -52%-32%-12%8%28%2021/11/112021/12/112022/1/112022/2/112022/3/112022/4/112022/5/112022/6/112022/7/112022/8/112022/9/112022/10/11宏达电子上证指数仅供内部参考，请勿外传 1 宏达电子 A 股公司简评报告 请参阅最后一页的重要声明 军用钽业务稳步增长，民用市场潜力巨大 作为公司的传统优势项目，钽电容营收占比过半，仍然占据主导地位。在“十四五规划”军工行业景气度上行的背景下，军队的现代化及信息化建设将带动电子元器件下游整体需求的不断放量。作为国内高可靠钽电容器生产领域的龙头企业，公司拥有近 30 年的电子元件研发生产经验，钽电容类产品在国内属于领先地位，未来有望充分获益于军队信息化建设。而伴随着 5G 基站建设与国内智能装备市场的蓬勃发展，下游工厂对电子元器件的国产化需求不断加强，民用市场空间广阔。 不断深化横向拓展战略，打造军工电子元器件集团 在持续投入钽电容发展的同时，公司控股和参股子公司快速发展，建设“创业平台型企业”初见成效。随着市场不断拓展，宏微电子的微电路模块、宏达电通的电阻器、宏达恒芯的单片电容、宏达磁电的电感器销量同比大幅度增长。 控股芯瓷电子，向陶瓷电容迈出的又一步。2 月 18 日公司发布公告子公司宏达恒芯将收购芯瓷电子 6%的股权实现对其控股，芯瓷电子主营业务为陶瓷制品及后膜集成电路陶瓷基片的研发及销售。此次交易是公司向陶瓷电容领域的进一步拓展，落实公司横向发展战略。 2021 年公司通过定增项目募集了资金用于微波电子元器件项目的产能建设，主要用于对陶瓷电容器、环行器及隔离器等产能的提升。公司预计完全达产后每年可实现销售收入 5.057 亿元、净利润 1.03 亿元。该项目建设满足我国制造业高端化、信息化、智能化建设和实现国产替代并满足 5G 快速发展需求，进一步提高公司市场占有率，深化公司横向布局的发展战略。 近年来，公司积极推动产品横向布局，大力发展陶瓷电容器、环行器及隔离器等新产品，募投项目建设将有效提高公司陶瓷电容器、环行器及隔离器产能，以满足我国制造业高端化、信息化、智能化建设需求。陶瓷电容器、环行器及隔离器等电子元器件是 5G 基站的重要支撑零部件，2018 年以来，国际贸易形势日趋紧张，我国政府和大量终端设备厂商意识到尽快实现上游核心供应链自主可控的重要性。项目建设将有效提高公司陶瓷电容器和环行器及隔离器产能，培育新的利润增长点，深化公司横向布局的发展战略，不断向拥有核心技术和重要影响力的军工电子元器件集团公司的目标进军。 盈利预测与投资评级：军品放量增长，民品品类+产能扩张未来可期，进入成长快车道，维持“买入”评级 军品市场充分享受国防信息化建设红利，公司作为军用钽电容器龙头企业将充分受益；横向拓展陶瓷电容器、功率电感、微波组件、环形器与隔离器和电源管理芯片等多个领域，打造军工电子元器件集团，子公司协同效应显著；民用电子元器需求急剧上升，公司扩大民品投入大幅提升产能，市场份额不断提高。预计公司 2022年至 2024 年的归母净利润分别为 8.86、10.74、13.27 亿元，同比增长分别为 8.55%、21.26%、23.50%，相应2022 年至 2024 年 EPS 分别为 2.15、2.61、3.22 元，对应当前股价 PE 分别为 22.44、18.50、14.98 倍，维持“买入”评级。 仅供内部参考，请勿外传 2 宏达电子 A 股公司简评报告 请参阅最后一页的重要声明 表 1