家电行业深度分析：家电需求持续复苏，盈利能力延续改善

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 家电需求持续复苏，盈利能力延续改善 ■Q3 家电行业收入增速回升，白电及上游板块表现稳健：Q3 家电行业收入 YoY+1.2%，增速环比 Q2 小幅提升，主要因为炎夏刺激空调销售，白电板块收入增速回升，且上游零部件板块受益于下游空调行业和新能源汽车行业高景气度，收入增速亦有所回升。分板块来看：1）Q3白电行业收入 YoY+4.7%，较 Q2 增速小幅提升。Q3 炎夏催化空调消费，且各地促消费、以旧换新政策刺激大家电更新需求释放，空冰洗内销增速环比有所改善；海外需求持续偏弱，空冰洗外销延续低迷态势。2）Q3 厨电行业收入 YoY-2.4%，降幅较 Q2 有所扩大，地产景气低迷和疫情反复持续影响厨电终端需求。3）Q3 小家电行业收入YoY+0.6%，增速环比 Q2 有所放缓。其中，清洁小家电、厨房小家电板块收入 YoY+9.8%、-8.8%。海外需求转弱对出口业务产生较大压力，但国内市场的洗地机、空气炸锅、电蒸锅等高成长品类渗透率持续提升，提振了内销收入表现。4）Q3 黑电行业收入 YoY-11.8%，降幅和Q2 基本持平，主要因为面板价格大跌后，电视厂商加大降价幅度，但电视终端需求仍较低。5）Q3 家电上游收入 YoY+5.2%，增速环比 Q2小幅提升，主要因为 Q3 空调销量回暖，且新能源汽车销量大幅提升。 ■盈利能力改善如期延续：Q3 家电行业毛销差同比+1.6pct，改善幅度较 Q2 基本持平。原材料价格下降、龙头企业提价、产品结构优化、行业竞争格局改善等因素持续提振盈利能力。Q3 行业净利率同比+0.6pct。净利率改善幅度低于毛销差改善幅度，主要因为较多企业推出股权激励计划，Q3 行业管理费用率同比+0.3pct，且新兴品类企业加大研发创新力度，Q3 行业研发费用率同比+0.2pct。分板块来看，Q3白电、黑电、厨电、小家电、上游净利率同比+0.3pct、+1.1pct、-0.9pct、+0.7pct、+1.0pct。其中，面板价格下降对黑电板块盈利提振效果明显，但管理和研发费用增加对盈利修复产生制约；小家电板块外销占比较高，美元升值增厚汇兑收益，Q3 财务费用率同比-2.8pct，带动净利率改善幅度高于毛销差改善幅度。 ■投资建议：家电消费景气的恢复弱中有强，重点关注竞争格局优化的子行业、提价顺利的公司，推荐海尔智家、格力电器、美的集团、飞科电器。保温杯外需走强，订单向领军企业集中，利好嘉益股份、哈尔斯。空气能热泵的海外需求旺盛，虽然天然气价格的起落带来市场情绪波动，但我们认为热泵具备长期的产业机会，长线看好日出东方、万和电气、大元泵业。国内外消费景气有望逐步改善，建议关注小熊电器、苏泊尔、九阳股份、倍轻松、海容冷链。地产政策有望边际改善，建议关注老板电器、火星人、浙江美大、亿田智能、帅丰电器、欧普照明。持续关注受益于消费升级的海信家电、科沃斯、石头科技、极米科技、海信视像、创维数字。 Table_Tit le 2022 年 11 月 11 日 家电 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 600690 海尔智家 27.00 买入-A 000651 格力电器 37.04 买入-A 000333 美的集团 49.17 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -3.79 -0.54 2.88 绝对收益 -4.15 -11.97 -21.30 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 0755-82825392 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 陈伟浩 报告联系人 chenwh3@essence.com.cn 相关报告 三谈空气能：当热泵遇见光伏，节能又现新空间 2022-09-19 剪刀差效应显现，盈利延续改善趋势 2022-09-12 广东鼓励各地市开展家电“以旧换新”活 动 ， 有 望 推 动 家 电 需 求 释 放 2022-09-01 再谈空气能：补贴力度超前的《通胀削减法案》，将如何影响美国热泵市场？ 2022-08-23 Q2 家电重仓比例环比小幅下降，黑电、厨电获增配 2022-08-10 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%2021-112022-032022-07家电(中信) 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：原材料价格大幅上涨、地产政策变化、人民币大幅贬值 行业深度分析/家电 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 家电行业：收入增速环比小幅提升，盈利改善如期延续...................................................... 6 1.1. 行业收入增速环比小幅提升，白电及上游板块表现稳健............................................. 6 1.2. 行业盈利能力持续改善，白电、黑电、小家电净利率同比提升 .................................. 9 2. 白电：Q3 收入稳定增长，盈利持续改善 .......................................................................... 13 2.1. Q3 收入增速环比小幅提升 ....................................................................................... 13 2.2. 剪刀差效应持续体现，Q3 盈利能力同比提升 .......................................................... 15 2.3. 经营性现金流同比小幅提升 ..................................................................................... 15 3. 厨电：行业销售承压，期待未来改善................................................................................ 17 3.1. Q3 厨电行业销售下滑 .....................................................