业绩平稳增长，在手订单规模扩大

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 10 Nov 2022 亨通光电 Hengtong Optic-Electric (600487 CH) 业绩平稳增长，在手订单规模扩大 Steady Growth in Earnings and Expansion of Orders on Hand [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb18.18 目标价 Rmb24.00 MSCI ESG 评级 CCC 义利评级 BBB- 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb42.95bn / US$5.87bn 日交易额 (3 个月均值) US$145.62mn 发行股票数目 2,362mn 自由流通股 (%) 62% 1 年股价最高最低值 Rmb20.98-Rmb9.58 注：现价 Rmb18.18 为 2022 年 11 月 4 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -0.1% 16.0% 18.9% 绝对值（美元） -3.2% 7.1% 3.9% 相对 MSCI China 6.4% 36.1% 61.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 41,271 46,952 54,849 63,573 (+/-) 27% 14% 17% 16% 净利润 1,436 2,147 2,840 3,764 (+/-) 35% 50% 32% 32% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.61 0.91 1.20 1.59 毛利率 16.0% 15.9% 16.4% 17.0% 净资产收益率 6.9% 9.4% 11.2% 13.1% 市盈率 30 20 15 11 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：亨通光电发布 22 年三季报，22Q1-Q3 公司收入 346.52 亿元，同比+16.24%；归母净利润 14.20 亿元，同比+7.90%；扣非归母 净利 润 14.77 亿 元 ，同 比 +34.07%； 毛 利 率 16.07%， 同 比 -0.39pcts。22Q3 收入 125.47 亿元，同比+6.74%；归母净利润 5.59亿元，同比-13.21%；扣非归母净利润 5.92 亿元，同比+8.44%；毛利率 15.78%，同比-0.53pcts。22Q1-Q3 公司销售费用 8.26 亿元（同比+6.90%），管理费用 9.65 亿元（同比+5.93%），研发费用 15.90亿元（同比+25.33%），财务费用 3.20亿元（同比-27.05%），存货53.72 亿 元 （ 同 比 -4.43% ） ， 合 同 负 债 28.36 亿 元 （ 同 比+11.52%）。 能源互联+通信网络双管齐下，在手订单规模持续扩大。1）能源互联方面，公司聚力打造全球能源互联系统解决方案服务商，实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型，打造能源互联产业全价值链体系；2）通信网络方面，公司积极拓展海洋通信、光模块、智慧城市、量子保密通信等领域业务，构筑形成通信产业从产品到服务的全产业链及自主核心技术。截至 9 月末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约 160亿元；拥有海洋通信业务在手订单金额约 65 亿元。 投建大型深远海风电安装平台，推动业务核心竞争力提升。随着海上风电开发向着远海及深海区域探索和发展，以及海上风电“大风机”化的必然发展趋势，公司拟建设一艘大型海上风电安装作业平台，以实现公司海上风电施工装备跨越式升级，以及提高在海上风电领域的综合竞争力。项目建成后，公司将可在 70m 以内水深进行海上风电机组的吊装及风机基础施工作业，覆盖 20 兆瓦风电机组的施工能力。 股权激励助力长远稳健发展。公司 2022 年员工持股计划无偿分配给 246 名员工（其中 244 人为核心技术人员和技术业务骨干）960万股，约占公司总股本的 0.41%。我们认为，本持股计划将为公司长远稳健发展提供坚实的机制和人才保障。 盈利预测。我们预计 22-24 年公司归母净利润分别为 21.47 亿元 （-3.07%）、28.40 亿元（-1.32%）、37.64 亿元（+3.46%），EPS为 0.91 元（-3.19%）、1.20 元（-1.64%）、1.59 元（+3.25%）。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司 2023 年动态PE 20x，对应目标价格为 24.00 元（原目标价 20.68 元，22x 2022 年动态 PE，+16.05%），维持“优于大市”评级。 风险提示。光缆价格低于预期，5G 建设不及预期，订单落地不及预期。 [Table_Author] 余伟民 Weimin Yu wm.yu@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaNov-21Mar-22Jul-22Nov-22Volume 10 Nov 2022 2 [Table_header2] 亨通光电 (600487 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值对比 代码 公司名称 股价 (元) 市值 (亿元) EPS(元) PE(X) 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 600498.SH 烽火通信 13.78 163.51 0.24 - - 57 - - 002491.SZ 通鼎互联 5.54 68.14 -0.53 - - - - - 600105.SH 永鼎股份 3.69 51.79 0.09 - - 43 - - 600522.SH 中天科技 20.21 689.76 0.05 1.35 1.61 401 15 13 603606.SH 东方电缆 73.60 506.16 1.73 1.71 2.74 43 43 27 平均 136 29 20 备注：收盘价日期为 2022 年 11 月 3 日，可比公司 EPS 采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，HTI 表 2 公司