Q3业绩改善，结构优化推动毛利率连续同比回升

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 10 Nov 2022 沪电股份 Wus Printed Circuit (Kunshan) (002463 CH) Q3 业绩改善，结构优化推动毛利率连续同比回升 Q3 Performance Improvement, Structure Optimization to Promote the GM Continuous Rebound YoY [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb12.83 目标价 Rmb20.05 MSCI ESG 评级 BB 义利评级 A- 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb24.33bn / US$3.32bn 日交易额 (3 个月均值) US$62.58mn 发行股票数目 1,897mn 自由流通股 (%) 100% 1 年股价最高最低值 Rmb18.40-Rmb9.55 注：现价 Rmb12.83 为 2022 年 11 月 4 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 28.8% 1.1% 11.0% 绝对值（美元） 24.8% -6.7% -3.0% 相对 MSCI China 35.4% 21.1% 53.3% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 7,419 8,190 9,864 11,752 (+/-) -1% 10% 20% 19% 净利润 1,064 1,268 1,593 2,029 (+/-) -21% 19% 26% 27% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.56 0.67 0.84 1.07 毛利率 27.2% 29.5% 30.0% 30.2% 净资产收益率 14.7% 14.9% 15.8% 16.7% 市盈率 19 16 13 10 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：公司前三季度营收 57.64 亿元，同比+6.5%，归母净利润9.22 亿元，同比+17.31%，扣非后归母净利润 8.74 亿元，同比+24.25%；单季度营收 20.28 亿元，同比+8.48%，归母净利润 3.88亿 元 ， 同 比 +26.98% ， 扣 非 后 归 母 净 利 润 3.68 亿 元 ， 同 比+39.63%，毛利率 31.26%，同比+4.64pp。三季度业绩显著改善，毛利率连续三季度均实现同比增长。 企业通讯板下游客户去库存，汽车板维持稳定增长。受客户去库存、全球经济不确定性加剧了对市场需求水平的可持续性的担忧等因素影响，短期看公司企业通讯市场板新增订单预期将有所下滑，但从中长期看云计算、大数据等数字化转型趋势不变，将加速 400Gbps 和更高速度的数据中心交换机的采用以及服务器产品的更新换代，相关的路由器、数据存储、AI 加速计算服务器产品也有望高速成长。同时，汽车上的 ADAS 普及率持续增长推动雷达设备的高频板和自动驾驶车辆控制器的高速板的需求不断增加，向电动汽车的发展也导致电力电子产品使用更复杂的 PCB，未来五年内，汽车板表现将有望领先于整体 PCB 市场。我们认为，受益有线侧产品、汽车板需求持续增长，公司产品结构将不断优化，盈利能力有望逐步提升。 新建海外产能，加速国内结构优化。2022 年公司新增黄石厂区产能，并持续将青淞厂 22 层以下 PCB 产品以及沪利微电中低阶汽车板产品加速向黄石厂转移，以应对价格竞争；并对青淞厂、沪利微电相关瓶颈及关键制程进行更新升级和针对性扩充，以应对产品升级和新兴市场需求。同时，为更好地开拓和应对海外市场的需求，公司在泰国新建子公司打开海外布局，公司预计将于 2025年上半年实现一定规模的量产。 汇兑收益大幅改善财务费用率。Q3 销售费用率 3.49%，同比+0.06pp，管理费用率 2.09%，同比-0.2pp，财务费用率-4.23%，同比-3.04pp（判断主要为汇兑收益贡献，前三季度汇兑收益同比+7952 万元），研发费用率 6.61%，同比+1.35pp。 盈利预测与投资建议。我们认为，公司数通侧 PCB 板优势突出，服务器升级下率先受益，叠加汽车两化提升车用 PCB单车价值量，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 81.90 亿元（未调整）、98.64 亿元（未调整）和 117.52 亿元（未调整），归母净利润分别为 12.68 亿元（-0.31%）、15.93 亿元（-3.98%）和 20.29 亿元 （ -1.55% ） ， 对 应 EPS 分 别 0.67 元 （ 未 调 整 ） 、 0.84 （-3.45%）、1.07（-1.83%）。参考可比公司估值，给予 2022 年 PE 30 倍，对应目标价格为 20.05 元（-0.40%），维持“优于大市”评级。 风险提示。数通侧产品市场需求不及预期；汽车板需求不及预期。 [Table_Author] 余伟民 Weimin Yu 杨彤昕 Tongxin Yang wm.yu@htisec.com tx.yang@htisec.com 3065100135170Price ReturnMSCI ChinaNov-21Mar-22Jul-22Nov-22Volume 10 Nov 2022 2 [Table_header2] 沪电股份 (002463 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估 代码 公司名称 股价 (元) 市值 (亿元) EPS(元) PE(X) 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 002916.SZ 深南电路 77.67 402 2.89 3.46 4.28 27 22 18 688183.SH 生益电子 10.26 85 0.32 0.44 0.55 32 23 18 300308.SZ 中际旭创 29.66 243 1.08 1.47 1.80 27 20 17 平均 29 22 18 资料来源：Wind，HTI 注：收盘价日期为 2022 年 11 月 4 日；EPS 为 Wind 一