航民股份(600987)前三季度扣非业绩同比减少0.83%，纺织产品认证顺利

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 10 Nov 2022 航民股份 Zhejiang Hangmin (600987 CH) 前三季度扣非业绩同比减少 0.83%，纺织产品认证顺利 1-3Q22 Recurring Earnings Flat; Textile Products Certification Progressed Smoothly [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb6.90 目标价 Rmb7.98 市值 Rmb7.25bn / US$1.00bn 日交易额 (3 个月均值) US$17.47mn 发行股票数目 1,051mn 自由流通股 (%) 36% 1 年股价最高最低值 Rmb7.60-Rmb4.98 注：现价 Rmb6.90 为 2022 年 11 月 10 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -1.0% 32.9% 34.9% 绝对值（美元） -3.0% 24.1% 19.2% 相对 MSCI China 5.7% 51.2% 75.3% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 9,491 10,024 11,201 12,444 (+/-) 81.4% 5.6% 11.7% 11.1% 净利润 667 600 650 720 (+/-) 10.9% -10.0% 8.3% 10.8% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.63 0.57 0.62 0.69 毛利率 13.5% 13.3% 12.8% 12.4% 净资产收益率 12.2% 10.4% 10.2% 10.1% 市盈率 11 12 11 10 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  前三季度扣非业绩 3.74 亿元，同比减少 0.83%。归母净利润3.98 亿元，同比增长 44.98%；营业收入 75.32 亿元，同比增长7.03%。第三季度营业收入 31.62 亿元，同比下降 26.97%；归母净利润 1.68 亿元，同比增长 10.62%；扣非净利润 1.57 亿元元，同比增长 13.48%。  纺织品牌优势显著，产品认证顺利。公司“飞航”牌印染品已通过 ISO9001、ISO14001、Oeko-texstandard100、清洁生产审核等认证。公司旗下的“飞航”牌多种纤维混纺面料、高纺真面料、印花面料、非织造布等在市场上享有较高的知名度，产品畅销中国，并出口到东南亚、中东、北美、欧盟和港澳台等国家和地区。公司产品已进入 ZARA、M＆S、Wal-Mart、VF 等多家国际知名品牌的全球采购供应链体系。美时达印染成为中国印染行业首家通过出口欧盟碳足迹（低碳节能）认证的企业。上半年公司实现印染业务收入 19.90 亿元，同比增长 28.69%；完成利润总额 2.23 亿元，同比增长 7%。  黄金饰品研发设计能力突出。公司自主研发和外购了全自动冷焊制管机、自动化八轴车花机、自动圆珠及橄榄珠磨砂机、珠链自动化生产线等多项行业领先生产设备，同时拥有钨钢游芯模拉管应用技术、钢模水溶蜡技术、精工手工雕刻技术以及玲珑金和炫舞金等工艺技术，并均应用于生产实践。上半年公司实现黄金饰品营业收入 21.55 亿元，同比下降 18.23%；完成利润总额 4011.73 万元，同比下降 19.84%。  项目稳步推进助力业绩增长。印染企业稳步推进数字化车间改造，实施 ERP 企业管理系统、MES 制造执行系统、智能化仓储物流系统等，不断丰富数字化应用场景，助力企业增效。航民股份印染分公司南边厂房改造已经结顶。航民热电高温高压热电联产机组升级改造工作进展顺利，已经完成近半工程量。小城热电和航民热电烟气脱白工程改造总工程量已大部分完成。航民百泰黄金饰品时尚产业园二期建设已经结顶。  盈利预测。考虑到疫情对公司营收的冲击，我们相应下调公司利润估值。我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 600 （-31%）、650（新增）、720 百万元（新增），对应 EPS 分别为 0.57 元、0.62 元、0.69 元。公司是印染行业龙头给予一定估值溢价，我们给予 2022 年公司 14 倍 PE 估值，对应合理目标价7.98 元（上期目标价 7.81 元，基于 2021 年 11 倍 PE，+2%），维持“优于大市”投资评级。  风险提示。黄金价格波动风险、主营产品需求不足、宏观经济下行。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 梁爽 Helen Liang wei.liu@htisec.com helen.s.liang@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaNov-21Mar-22Jul-22Nov-22Volume仅供内部参考，请勿外传 10 Nov 2022 2 [Table_header2] 航民股份 (600987 CH) 维持优于大市 表 1 航民股份分业务盈利预测 项目 2021 2022E 2023E 2024E 总收入(百万元) 9461.58 10024.36 11201.10 12444.46 总成本(百万元) 8187.53 8690.16 9765.82 10898.64 总毛利(百万元) 1274.05 1334.20 1435.28 1545.81 总毛利率 13.47% 13.31% 12.81% 12.42% 黄金珠宝(行业) 收入（百万元） 5,167.25 5,063.91 5,570.30 6,127.33 成本（百万元） 4,936.44 4,836.03 5,319.63 5,851.60 毛利（百万元） 230.81 227.88 250.66 275.73 毛利率 4.47% 4.50% 4.50% 4.50% 纺织业 收入（百万元） 3,930.49 4,127.02 4,333.37 4,550.04 成本（百万元） 3,022.95 3,177.80 3,336.69 3,503.53 毛利（百万元） 907.54 949.21 996.67 1,046.51 毛利率 23.09% 23.00%