洲明科技(300232)公司季报点评 ：海外营收占比提升，Q3净利润环比快速增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 洲明科技（300232）公司季报点评 2022 年 11 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 04 日收盘价（元） 6.24 52 周股价波动（元） 5.12-10.29 总股本/流通 A 股（百万股） 1094/873 总市值/流通市值（百万元） 6827/5445 相关研究 [Table_ReportInfo] 《1-2 月毛利率回升，净利润快速增长》2022.03.18 《 Q3 盈 利 能 力 反 弹 ， 二 期 基 地 落 成 》2021.10.25 《 行 业 需 求 回 暖 ， 盈 利 能 力 触 底 向 上 》2021.08.23 市场表现 [Table_QuoteInfo] -40.34%-29.34%-18.34%-7.34%3.66%2021/11 2022/2 2022/52022/8洲明科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 14.7 -5.7 -2.2 相对涨幅（%） 15.7 0.6 6.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:薛逸民 Tel:(021)23219963 Email:xym13863@htsec.com 证书:S0850522080003 海外营收占比提升，Q3 净利润环比快速增长 [Table_Summary] 投资要点：  事件：2022 年前三季度，公司实现营收 49.15 亿元，同比增长 1.71%，实现归母净利润 2.54 亿元，同比增长 22.44%。对应 Q3 单季度实现营收 17.50亿元，同比下降 7.95%，实现归母净利润 1.32 亿元，同比增长 13.24%。  海外营收占比提升，毛利率逐季增长。2022 年 Q3 公司毛利率为 29.22%，毛利率连续 4 个季度环比增长。2022Q3，海外营业收入占比超过 50%。同时，公司海外订单毛利率高于国内订单毛利率，随着海外营收占比的增长，总体提升了公司毛利率。今年海外市场需求旺盛，订单形势较好。根据公司10 月 31 日投资者关系活动记录，海外市场最可能的发展趋势为“今年高速增长，明年平稳增长”。  产能稼动率增长，存货得到有效管控。截止 2022 年三季度末，公司存货周转天数为 180.81 天，较二季度末下降 14 天，同时公司存货环比二季度下降9.89%。公司在经营管理中充分关注存货问题，出台相关消耗库存的策略，如成立专门的存货消耗小组、制订促销政策、制订专门的存货管理计划、采取有针对性的存货管理措施等。目前，公司的产能规划是提高现有的产能利用率，发挥规模效应，同时积极追踪市场环境的变化，基于市场情况响应，我们认为这将为公司长远发展打下基础。  发展“ LED 大屏+XR 技术”，巩固虚拟拍摄市场。根据工信部，工业和信息化部、教育部、文化和旅游部、国家广播电视总局、国家体育总局等五部门联合发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026 年）》。虚拟现实（含增强现实、混合现实）是新一代信息技术的重要前沿方向，是数字经济的重大前瞻领域，将深刻改变人类生产生活方式。公司作为 XR 虚拟拍摄领域先行者，融合数字引擎、LED 电影级显示、实时摄像机跟踪、动作捕捉、云数据存储及传输等技术，形成了洲明 XR 解决方案，以“LED 巨幕+XR虚拟拍摄”代替绿幕，基本实现“所见即所得”。在 XR 虚拟拍摄领域，公司海外市场保持着较高的业务增速，并积极布局国内市场。  盈 利预 测及 投资 评级 。 我们预 计公 司 2022-2024 年 营业收 入分别为72.54/89.96/107.53亿 元 ， 2022-2024年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为2.59/4.76/5.61 亿元，对应分别为 0.24/0.44/0.51 元/股。考虑到可比公司估值水平，给予 23 年 PE 估值区间 18-20x，对应合理价值区间 6.47-7.19 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：上游芯片价格持续增长；行业竞争加剧；公司产能保障不及预期；疫情持续恶化；海外需求恢复不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4962 7229 7254 8996 10753 (+/-)YoY(%) -11.5% 45.7% 0.3% 24.0% 19.5% 净利润(百万元) 118 182 259 476 561 (+/-)YoY(%) -77.8% 54.8% 42.2% 83.8% 17.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.11 0.17 0.24 0.44 0.51 毛利率(%) 26.2% 24.3% 26.5% 26.4% 26.3% 净资产收益率(%) 3.3% 3.9% 5.3% 8.9% 9.5% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃洲明科技（300232）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 300296 利亚德 152.83 0.24 0.30 0.41 25.0 20.2 14.5 300708 聚灿光电 56.92 0.33 0.37 0.53 32.1 28.3 19.8 均值 0.28 0.33 0.47 28.3 24.0 17.0 注：收盘价为 2022 年 11 月 4 日价格，EPS 为 wind 一致预期，瑞丰光电暂无一致预期故删去。 资料来源：wind，海通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃洲明科技（300232）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总收入 7229 7254 8996 10753 每股收益 0.17 0.24 0.44 0.51 营业成本 5474 5335 6625 7928 每股净资产 4.24 4.47 4.91 5.42 毛利率% 24.3% 26.5%