长光华芯(688048)公司季报点评：业绩短期承压，看好长期发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/半导体产品与半导体设备 证券研究报告 长光华芯（688048）公司季报点评 2022 年 11 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 04 日收盘价（元） 116.40 52 周股价波动（元） 60.20-163.30 总股本/流通 A 股（百万股） 136/31 总市值/流通市值（百万元） 15784/3634 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 中 国 激 光 芯 ， 助 力 激 光 产 业 崛 起 》2022.05.16 市场表现 [Table_QuoteInfo] -21.86%2.14%26.14%50.14%74.14%98.14%2021/11 2022/2 2022/52022/8长光华芯海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 7.3 -4.7 -23.9 相对涨幅（%） 8.3 1.7 -15.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email:ywm11574@htsec.com 证书:S0850517090006 联系人:徐卓 Email:xz14706@htsec.com 业绩短期承压，看好长期发展 [Table_Summary] 投资要点：  事件：长光华芯发布 22 年三季报，22Q1-Q3 公司收入 3.17 亿元，同比-0.35%；归母净利润 0.95 亿元，同比+22.66%；毛利率 53.49%，同比+1.04pcts。22Q3公司收入 6708 万元，同比-47.53%；归母净利润 3570 万元，同比+19.39%；毛利率 53.70%，同比+1.95pcts。  疫情冲击工业激光器市场需求下滑。公司收入增速放缓，主要系新冠疫情及经济环境不确定性增加等因素影响，工业激光器领域下游设备投资需求受到一定抑制，客户订单减少；受政府补助、投资收益等非经常性损益影响，公司归母净利润有所提升。我们认为，随经济恢复带动下游需求回暖，叠加下游库存水位趋于正常，后续公司业绩有望实现反弹。  新厂完成搬迁，研发投入快速提升。22Q1-Q3 公司销售费用 2026 万元（同比-18.74%），主要系本年良率提升，整体售后费用占比降低；管理费用 2234万元（同比+54.06%），主要系公司加强管理团队建设及工厂搬迁过程中产生部分费用；研发费用 8015 万元（同比+42.99%），主要系公司进一步加大研发力度，在核心产品及业务拓展方面投入更多研发；财务费用-124 万元（同比-277 万元），主要系利息收入增加。Q3 末公司存货 2.64 亿元（较年初+61.69%），主要系应对疫情及工厂搬迁不确定性进行备货。9 月 22 日公告获收益相关政府补助 5188 万元；Q3 计入经营业务相关政府补助 2972 万元。  激光雷达等领域有望成为新的增长极。公司是半导体激光行业全球少数具备高功率激光芯片量产能力的企业之一，已建成覆盖芯片设计、外延、光刻、解理/镀膜、封装测试、光纤耦合等 IDM 全流程工艺平台和 3 英寸、6 英寸量产线。VCSEL 是激光雷达模组的核心部件，公司 VCSEL 芯片功率密度已达到 1200/1400/1800 瓦每平方毫米，基本实现了对主流市场 VCSEL 芯片需求的覆盖，目前已与禾赛、速腾、图达通等激光雷达厂商达成合作，我们预计公司激光雷达领域业务起量后弹性较大。  盈利预测。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 1.33 亿元、2.05 亿元和3.04 亿元，EPS 为 0.98 元、1.51 元和 2.24 元。PE 估值方法下，参考可比公司估值，给予公司 23 年 PE 70-80x，对应合理价值区间 105.70-120.80 元；DCF 估值方法下，基于中性情景假设条件下计算合理价值区间为 在106.11-127.37 元。因此综合上述两种方法，公司最终合理价值区间为106.11-120.80 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。市场竞争加剧风险，技术升级迭代风险，宏观经济风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 247 429 431 706 1030 (+/-)YoY(%) 78.5% 73.6% 0.4% 63.9% 45.9% 净利润(百万元) 26 115 133 205 304 (+/-)YoY(%) 120.3% 340.5% 15.3% 53.8% 48.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.19 0.85 0.98 1.51 2.24 毛利率(%) 31.4% 52.8% 52.6% 52.2% 52.2% 净资产收益率(%) 5.2% 18.1% 4.0% 5.8% 8.0% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃长光华芯（688048）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 长光华芯收入分拆预测 单位（亿元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 1、高功率单管系列 营业收入 2.18 3.61 3.81 6.09 8.53 增速 111.7% 65.9% 5.5% 60.0% 40.0% 毛利率 26.2% 50% 49% 48% 2、高功率巴条系列 营业收入 0.26 0.56 0.39 0.78 1.40 增速 -24.0% 117.3% -30.0% 100.0% 80.0% 毛利率 73.0% 75% 75% 75% 3、VCSEL 等 营业收入 0.03 0.08 0.10 0.18 0.35 增速 140.5% 20.0% 80.0% 100.0% 毛利率 67.5% 65% 65% 65% 4、其他业务 营业收入 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 增速 120.8% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 32% 32% 32% 合计：营业收入 2.47 4.29 4.31 7.06 10.30 总收入增速 78.46% 73.59% 0.40% 63.91% 45.85% 整体毛利率 31.35% 52.82% 52.55% 52.24% 52.24% 资料来源：Wind，海通证券研究所 相对估值法：PE 估值 根据可比公司估值，我们给予公司 23 年 PE 70-80x，对应合理价值区间105.70-120.80 元。 表 2 可比公司估值 代码 公司名称 股价 市值 EPS（元） PE（X） （元） （亿