零售行业：美妆淡季回落，医美业绩反弹，精选优质龙头

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 9 Nov 2022 中国零售 China Retail 美妆淡季回落，医美业绩反弹，精选优质龙头 Beauty Off-Season Retreat, Medical Beauty Performance Rebound, Select High-Quality Leaders [Table_Info] 股票名称 评级 股票名称 评级 中国中免 Outperform 孩子王 Outperform 贝泰妮 Outperform 华熙生物 Outperform 珀莱雅 Outperform 富森美 Outperform 稳健医疗 Outperform 安克创新 Outperform 王府井 Outperform 重庆百货 Outperform 永辉超市 Outperform 中青旅 Outperform 小商品城 Outperform 奈雪的茶 Outperform 中国黄金 Outperform 家家悦 Outperform 力量钻石 Outperform 天虹股份 Outperform 迪阿股份 Outperform 红旗连锁 Outperform 老凤祥 Outperform 步步高 Outperform 泡泡玛特 Outperform 雍禾医疗 Outperform 丸美股份 Outperform 爱婴室 Outperform 周大生 Outperform 良品铺子 Outperform 海伦司 Outperform 资料来源： Factset, HTI Related Reports 巨子生物：立足研发及锋而试，重组胶原龙头迎广阔空间（Giant Biogene：Armed with R&D, the Recombinant Collagen Giant is Marching Ahead） (4 Nov 2022) Presentation: 高频数据跟踪专题： 海口国际免税城火热开业，东方甄选美丽生活 GMV 创新高 (Haikou International Duty Free Shopping Complex Opened, The GMV of Oriental Selection’s Beauty Life Hit New High) (2 Nov 2022) Presentation：高频数据跟踪专题：东方甄选转化率 3%环比增加，怂火锅等座数有所回升(The Conversion Rate of Oriental Selection Increased by 3% Month-on-month, the Number of People Waiting for Seats in Song Hotpot has Recovered) (25 Oct 2022) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 行业：3Q 淡季整体平淡，新流量平台保持高增长。①社零：2022年 1-9 月社会消费品零售总额 32.03 万亿元，同比增长 0.71%，自 6月起连续 4 个月实现正增长，其中 3Q22 总额为 10.99 万亿元，同比增长 3.50%。生活必需品增速稳定，化妆品大促之后整体平淡，7-9 月限额以上化妆品零售额各变动 0.7%、-6.4%、-3.1%。②天猫：2022 年以来行业大盘呈现负增长趋势，大促之后三季度大盘降幅逐月收窄，护肤品类表现相对略优。2022 年 1-9 月差异化定位的优质国货品牌销售额取得较高增长，如米蓓尔、肌活、彩棠等，而外资品牌均出现不同程度下滑。③抖音：2022 年 1-9 月护肤、彩妆品类销售额同比大幅增长，月度增速高位下趋缓，各品牌积极把握流量红利实现高速发展，如珀莱雅、彩棠、肌活、薇诺娜等。 板块：医美疫后业绩反弹，化妆品研发投入增加。①医美：收入利润增速回暖，盈利能力略有下滑。①收入：样本企业 3Q22 收入同比增长 37.9%，增速环比提升；②毛利率与费用率：3Q22 板块毛利率同比下降 0.6pct 至 79.5%，期间费用率同比下降 3.3pct；③净利润与净利率：3Q22 医美板块归母净利润同比增长 24.8%，净利率同比下降 2.8pct，板块盈利能力略微下降，但利润恢复增长趋势。②化妆品：3Q收入增长利润下滑，研发费率提升。①收入：样本企业 3Q22 收入增速转正，同比增长 8.5%，其中线上为主的公司大促后增速回落；②毛利率与费用率：3Q22 板块毛利率同比下降 1.0pct，期间费用率同比下降 2.1pct，其中研发费用率今年以来逐季提升，3Q22 达 2.9%同比增加 0.5pct；③净利润和净利率：3Q22 板块归母净利润同比下降 71.3%。板块净利率同比减少5.2pct；考虑到青松股份三季度出现大额亏损，剔除青松股份后板块归母净利润同比上升 14.7%，板块净利率同比增加 0.4pct 至9.2%；④经营性现金流：3Q22 板块经营性现金流净额 2.3 亿元，同比减少 154.2%，我们判断主因备战双十一大促增加备货所致。 个股：龙头彰显经营韧性，业绩持续占优。爱美客：3Q22 收入6.05 亿元，同比增长 55.15%，归母净利 4.01 亿元，同比增长41.55%，疫后增速显著恢复；华熙生物：3Q22 收入 13.85 亿元，同比增长 28.76%，主因公司功能性护肤品取得较快增长，归母净利润 2.04 亿元，同比增长 4.86%，扣非归母净利润增长 33.64%，差异主因政府补助季度波动；贝泰妮：3Q22 收入 8.46 亿元，同比增长20.65%，归母净利润 1.22 亿元，同比增长 35.49%，大促后淡季增速有所回落；珀莱雅：3Q22 收入 13.36 亿元，同比增长 22.07%，归母净利润 1.98 亿元，同比增速 43.55%，业绩靓丽、盈利提升主因线上渠道营收同比增长，第二成长曲线品牌较快增长，子品牌彩棠在 3Q22 实现扭亏为盈；上海家化：3Q22 收入 16.39 亿元，同比上升 1.17%，归母净利润 1.56 亿元，同比上升 15.55%，公司业绩疫后迎来拐点逐季恢复；水羊股份：3Q22 收入 11.4 亿元，同比下降 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li 高瑜 Yu Gao liting.wang@htisec.com hongke.li@htis