中国零售：社服行业3Q2022业绩总结，经营韧性渐显，砥砺前行

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 10 Nov 2022 中国零售 China Retail 社服行业 3Q2022 业绩总结：经营韧性渐显，砥砺前行 Business Resilience is Emerging and Moving Forward [Table_Info] 股票名称 评级 股票名称 评级 中国中免 Outperform 孩子王 Outperform 贝泰妮 Outperform 华熙生物 Outperform 珀莱雅 Outperform 富森美 Outperform 稳健医疗 Outperform 安克创新 Outperform 王府井 Outperform 重庆百货 Outperform 永辉超市 Outperform 中青旅 Outperform 小商品城 Outperform 奈雪的茶 Outperform 中国黄金 Outperform 家家悦 Outperform 力量钻石 Outperform 天虹股份 Outperform 迪阿股份 Outperform 红旗连锁 Outperform 老凤祥 Outperform 步步高 Outperform 泡泡玛特 Outperform 雍禾医疗 Outperform 丸美股份 Outperform 爱婴室 Outperform 周大生 Outperform 良品铺子 Outperform 海伦司 Outperform 资料来源： Factset, HTI Related Reports 巨子生物：立足研发及锋而试，重组胶原龙头迎广阔空间（Giant Biogene：Armed with R&D, the Recombinant Collagen Giant is Marching Ahead） (4 Nov 2022) Presentation: 高频数据跟踪专题： 海口国际免税城火热开业，东方甄选美丽生活 GMV 创新高 (Haikou International Duty Free Shopping Complex Opened, The GMV of Oriental Selection’s Beauty Life Hit New High) (2 Nov 2022) Presentation：高频数据跟踪专题：东方甄选转化率 3%环比增加，怂火锅等座数有所回升(The Conversion Rate of Oriental Selection Increased by 3% Month-on-month, the Number of People Waiting for Seats in Song Hotpot has Recovered) (25 Oct 2022) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 3Q22 社服子板块收入同比增速环比 2Q 改善。3Q22 收入：免税、餐饮、酒店、主题公园、自然景区、出境游子板块收入同比各-16%、+13%、-1%、-24%、+40%、-38%，同比增速环比 2Q 改善。3Q22 扣非归母净利：免税同比下降 79%（所得税优惠和租金返还导致 3Q21 高基数），餐饮、酒店、主题公园、自然景区、出境游板块各同比增加 18%、26%、211%、438%、23%。疫情和前期基数的不同影响下，各子板块收入、利润和盈利能力表现分化。 子板块分析：（1）免税：积极应对 3Q 疫情挑战, 海口国际免税城领衔消费盛宴。①10 月 28 日海口国际免税城开业，海南 11 家离岛免税店总销售额超 7 亿元创新高，消费热度稳步回升。②我们测算 3Q22 海南离岛免税销售额 60 亿降 32%，购物人次 79 万降 39%，人均消费 7531 元增 12%，我们认为，3Q 销售额受疫情影响出现阶段性下滑，4Q 消费旺季海南免税热度有望恢复。③中国中免：疫情影响 3Q22 公司收入 117.1 亿降 16.2%，归母净利润 6.9 亿下降78%；10 月 28 日开业首日海口国际免税城进店人数超 4.4 万人次，接近 22 年 9 月 30 日-10 月 2 日海南 10 家离岛免税店合计日均进店人次水平（近 5 万）。公司与太古集团合资公司竞得海棠湾地块拟合作开发三亚国际免税城三期项目、中国香港新店开业、港股上市，重点工作有序推进。④王府井：疫情影响公司 1-3Q22 收入降12%，万宁王府井国际免税港项目已于 10 月获批、预计 23 年 1 月开业，公司正全力推进各项开业筹备工作。（2）酒店：3Q22 开店趋势有所回暖，RevPAR 向上修复。①3Q22，华住、锦江、首旅开店数量各 425、361、279 家，同比增速各 19%、14%、22%；剔除关店后，净增店各 225、276、-54 家，增速各 13%、10%、8%。华住、锦江、首旅 3Q22 新开店绝对数相较于 3Q21 各下降 12%、26%、14%，但环比 2Q22 均有所提速，疫情常态化下，开店趋势有所回暖。②3Q22 华住、锦江、首旅 RevPAR 各恢复至 2019 年的90%、80.4%、66.5%。同店角度，华住、首旅 3Q22 同店 RevPAR 各恢复至 2019 年同期的 78%、63%。（3）餐饮：3Q22 行业集中度达26.4%，广州酒家速冻食品增速稳健。3Q22 餐饮收入 1.1 万亿元同比增 1.6%，1-3Q22 限额以上餐饮收入占比达 25%，单 3Q 达26.4%，餐饮行业加速出清。广州酒家 1-3Q22 营业总收入同比上升10.7%至 33.4 亿元，其中速冻食品系列收入 7.6 亿元，同比增长23.5%。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 许樱之 Yingzhi Xu liting.wang@htisec.com yingzhi.xu@htisec.com 406080100120Nov-21Feb-22May-22Aug-22Nov-22HAI China RetailMSCI China仅供内部参考，请勿外传 10 Nov 2022 2 [Table_header1] 中国零售 （4）景区演艺：经营韧性渐显，期待疫情后修复。3Q22，景区类上市公司经营情况有所好转，凸显经营韧性。①宋城演艺 3Q22 归母净利润 1.05 亿增 94%，毛利率与费用率均有明显改善。②中青旅 3Q22 归母净