以原料药为依托积极布局CDMO和新材料，开启成长新征程

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 以原料药为依托积极布局 CDMO 和新材料，开启成长新征程 ■原料药/中间体：深耕高端抗生素和抗病毒领域 公司深耕高端抗生素和抗病毒领域，目前已成为他唑巴坦原料药/中间体、舒巴坦原料药/中间体、洛韦类药物中间体的全球主要供应商之一。其中，巴坦系列和培南系列产品的核心原料价格有所回落，上游成本压力逐步缓解。随着后续市场需求的逐步回暖，巴坦和培南系列原料药业务有望边际改善。此外，公司通过收购奥通药业快速切入抗病毒药物领域，并规划了年产 616 吨那韦中间体（其中包括氯酮、氯醇、2R-环氧物）新产能项目，该项目目前已建成且根据终端需求逐步释放产能。 ■CDMO：持续强化 CDMO 布局，多个项目持续快速推行 公司通过与凌凯医药合资设立凌富药物研究院和设立全资子公司祥太科学的方式，加大对 CDMO 业务的投资布局。公司借助凌凯医药的研发能力和客户资源优势，结合自身的生产能力优势，为客户提供从高级医药中间体到原料药的一站式服务。订单项目方面，根据公司公告，截止到 2022H1，公司已签署合同的项目金额达 3.74 亿元，已执行合同的项目金额达 1.18 亿元，CDMO 业务持续实现快速发展。 ■新材料：积极布局锂电池电解液添加剂业务 公司顺应新能源汽车动力电池快速发展的行业趋势，结合自身化工工艺技术、工程装备技术等优势，积极布局锂电池电解液添加剂业务。目前公司以奥通药业、富祥科技等生产基地为依托，积极布局碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）等电解液添加剂。其中，产能建设方面，公司分别通过子公司奥通药业和富祥科技投资建设了“年产 6000t 锂电池添加剂项目”和“年产 10,000 吨 VC 和 2,000 吨 FEC项目”。项目建成后，公司有望形成年产 15000 吨 VC 和 3000 吨 FEC产品的产能，为公司承接相关订单奠定坚实的产能基础。 ■投资建议：我们预计 2022-2024 年分别实现归母净利润 0.71 亿元、2.90 亿元、3.77 亿元，分别同比增长 44.3%、311.6%、30.1%，给予买入-A 的投资评级。 ■风险提示：核心原料涨价风险；产能投放不及预期风险；原料药降价风险；环保监管风险；疫情控制效果不及预期； Table_Tit le 2022 年 11 月 10 日 富祥药业（300497.SZ） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 化学原料药 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价： 15.90 元 股价（2022-11-10） 14.04 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 7,826.57 流通市值（百万元） 6,339.69 总股本（百万股） 550.00 流通股本（百万股） 445.52 12 个月价格区间 11.59/24.50 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.92 16.65 11.1 绝对收益 6.19 5.49 -12.54 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 -37%-24%-11%2%15%28%41%2021-112022-032022-07富祥药业 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,493.0 1,429.5 1,750.7 2,126.0 2,524.5 净利润 319.3 48.8 70.5 290.1 377.3 每股收益(元) 0.58 0.09 0.13 0.53 0.69 每股净资产(元) 5.47 5.24 5.52 5.96 6.56 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 24.2 158.1 109.6 26.6 20.5 市净率(倍) 2.6 2.7 2.5 2.4 2.1 净利润率 21.4% 3.4% 4.0% 13.6% 14.9% 净资产收益率 10.6% 1.7% 2.3% 8.9% 10.5% 股息收益率 1.4% 0.0% 0.2% 0.7% 0.6% ROIC 26.7% 3.1% 3.7% 7.1% 15.0% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/富祥药业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 富祥药业：以高端原料药为依托，积极布局 CDMO 和新材料............................................. 5 1.1. 巩固原料药主业，布局 CDMO 和新材料等新业态 ..................................................... 5 1.2. 公司实际控制人董事长包建华合计持股 22.25%......................................................... 5 1.3. 各版块发展稳健，驱动公司收入稳步增长 .................................................................. 6 2. 原料药/中间体：深耕高端抗生素和抗病毒领域................................................................... 9 2.1. 巴坦系列：核心原料价格逐步下降，期待市场需求的进一步回暖............................. 10 2.2. 培南系列：原料 4-AA 成本逐步回落，上游成本压力有望缓解 ................................. 12 2.3. 那韦/洛韦系列：快速切入抗病毒药物领域，成为洛韦类药物中间体全球主流供应商 13 3. CDMO 业务：持续强化 CDMO 布局，多个项目持续快速推行 .......................................... 13 4. 新材料：积极布局锂电池电解液添加剂业务 ..................................................................... 16 5. 盈利预测与估值分析 ........................................................................................................ 17 6.