10月通胀数据点评：通胀温和的局面将延续

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 1 页，共 6 页 2022 年 11 月 10 月通胀数据点评 ——通胀温和的局面将延续 袁方1 束加沛（联系人）2 2022 年 11 月 9 日 内容提要 10 月 PPI 和 CPI 同比增速的下滑，是国内总需求持续走弱的结果。考虑到国内疫情形势的恶化、房地产行业流动性问题的存在，未来总需求偏弱的局面或将维持，这将带来国内四季度温和的通胀局面。 在此背景下，国内央行货币政策将更多聚焦于实体经济的变化，这意味着流动性环境的宽松在未来有望维持。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 1 宏观分析师，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2 报告联系人，shujp@essence.com.cn，S1450120120043 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 2 页，共 6 页 2022 年 11 月 一、PPI 同比回落或将趋缓 10 月 PPI 环比为 0.2%，较上月回升 0.3 个百分点；PPI 同比-1.3%，较上月回落 2.2 个百分点，连续一年同比回落。 图1：PPI 环比和同比，% 数据来源：Wind，安信证券 分项来看，PPI 环比的下行主要集中在石油、化学纤维等石油产业链，而煤炭和有色金属开采价格环比上行幅度较大。同期印刷、医药、纺织等中下游行业价格表现依然偏弱，消费需求不足的影响还在延续。 11 月以来南华工业品指数延续震荡，短期内 PPI 或将环比走平，基数效应使得 PPI 同比回落的趋势出现缓和。而从中期来看，在需求侧，海外加息对需求的抑制已经对包括中国在内的东亚经济体产生显著负面影响。 同时国内房地产行业流动性问题仍然存在，大量企业面临违约压力，房地产投资对大宗商品需求的抑制将延续。当下稳增长政策主要集中在基建领域发力，但未来增速或难进一步提升。总体而言，在全球需求走弱的背景下，本轮大宗商(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.0(6)(4)(2)02468101214162019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/10PPI同比 PPI环比（右轴） 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 3 页，共 6 页 2022 年 11 月 品价格的下行的过程可能还未结束，但供应偏紧的状态可能使得本轮大宗商品价格的底部高于以往。 二、CPI 表现温和 10 月 CPI 同比 2.1%，较上月回落 0.7 个百分点；环比上升 0.1%，弱于过去五年 0.32%的环比均值；核心 CPI 同比 0.6%，持平上月。CPI 中大部分分项弱于往年同期水平。 由于 10 月成品油价格连续调降，本月交通分项大幅走低，进而对非食品分项形成主要拖累，不过从近期油价回升的表现来看，这一拖累难以持续。其余分项如居住、衣着、医疗也普遍弱于季节性。 食品分项显著弱于季节性，鲜菜价格的环比回落更多是 9 月超季节性环比上涨后的均值回归。在经历完前期的供应出清后，猪肉价格出现持续反弹，对 CPI形成推升。 总体来看，在总需求减速的背景下，CPI 同比表现偏弱，四季度 CPI 同比增速总体在 2%附近波动。 相比于海外高通胀的环境而言，国内疫情的反复、房地产行业的减速对通胀形成压制。在此背景下，国内央行货币政策将更多聚焦于实体经济的变化，这意味着流动性环境的宽松在未来有望维持。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 4 页，共 6 页 2022 年 11 月 图2：CPI 细项环比，% 数据来源：Wind，安信证券 (0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.6今年 过去五年平均 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 5 页，共 6 页 2022 年 11 月 分析师简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018 年 7 月加入安信证券研究中心。 联系人简介 束加沛，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020 年 12 月加入安信证券研究中心。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事