宏观策略周报：美国10月劳动参与率有所回落，劳动力供应仍受疫情抑制

-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证5005年期国债10年期国债中信期货商品指数日涨跌周涨跌 2022-11-06 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 宏观研究团队 研究员： 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观策略周报 美国 10 月劳动参与率有所回落，劳动力供应仍受疫情抑制 摘要： 上周五美国劳工部公布 10 月非农数据。值得注意的是，美国 10 月份劳动参与率回落 0.1 个百分点至 62.2%，比疫情前仍低 1.2 个百分点。 第一，美国持续偏低的劳动参与率反映长期新冠(后遗症)对美国劳动力供应的抑制并未随着时间推移而缓解。在新冠疫情爆发之后，由于担心被感染或者需要照顾家人，美国劳动参与率一度大幅下降。随着疫苗的广泛接种以及新冠病毒致死率的大幅下降，部分居民重返劳动力市场；到今年年初，美国劳动参与率回升到 62.2%。但是，今年年初以来，美国劳动参与率并未继续修复，目前仍比疫情前低 1.2 个百分点左右。这是因为新冠的持续流行导致的长期新冠（后遗症）使得一定比例的劳动年龄人口无法参与工作。根据美国劳动部统计，疫情以来美国有 3400 万劳动者曾经出现长期新冠症状，其中 50%基本已经康复，仍有 1700 万劳动者存在长期新冠症状，这其中大约 25%（400 多万）无法参与工作。截至 10 月份，美国非劳动力人口数量仍比疫情前高 462万，这与因为长期新冠症状而无法工作的人口数量大体接近。随着时间的推移，大部分长期新冠患者会逐步康复。虽然不断有曾经的长期新冠患者康复并重返劳动力市场，但是新冠的持续流行会使得部分原本参与工作的劳动者因为感染新冠出现相对严重的长期新冠症状而不得不放弃工作。这说明疫情对劳动力供应的抑制并未逐步缓解。 第二，从目前趋势来看，长期新冠(后遗症)将继续抑制美国劳动力供应，美国 CPI核心服务价格将继续较快上涨。美国为了将 CPI 同比拉回到 2%可能不得不压低能源、食品或者核心商品的价格。美国通过自然感染和疫苗接种在去年年底就已经基本实现群体免疫。即便如此，今年以来美国劳动参与率也并未修复。从目前的趋势来看，长期新冠(后遗症) 将继续抑制美国劳动力供应。由于新冠疫情的影响，近几个月美国CPI 核心服务价格加快上涨。其中，新冠的持续流行使得美国医疗护理人员供不应求，9 月份美国 CPI 医疗护理服务价格环比上涨 1.0%，同比上涨 6.5%，涨幅均再创新高。新冠的流行也增加了家庭的住房需求（居家隔离房间或者办公房间需求），使得美国出租房空置率较疫情前下降 1 个百分点左右，导致美国住房租金加快上涨。今年 9 月份CPI 住房租金环比上涨 0.8%，同比上涨 6.7%，涨幅均再创新高。总的来讲，由于疫情的影响，目前美国核心服务价格上涨较快，9 月环比上涨 0.8%，同比上涨 6.7%。考虑到新冠流行的持续影响，未来美国 CPI 核心服务价格将继续较快上涨，美国可能不得不通过压低能源、食品或者核心商品的价格的方式将 CPI 同比拉回到 2%的水平。 风险提示：国内稳增长力度不及预期，海外地缘政治不确定性加大美国 10 月份劳动参与率回落 0.1 个百分点至 62.2%，比疫情前仍低 1.2 个百分点，反映长期新冠(后遗症)对美国劳动力供应的抑制并未随着时间推移而缓解。从目前趋势来看，长期新冠(后遗症)将继续抑制美国劳动力供应，新冠的流行使得家庭隔离及居家办公住房需求高于疫情前水平，美国 CPI 核心服务价格将继续较快上涨。美国为了将 CPI 同比拉回到 2%可能不得不压低能源、食品或者核心商品的价格。 报告要点 中信期货宏观策略周报 2 / 13 一、美国 10 月劳动参与率有所回落，劳动力供应仍受疫情抑制 上周五美国劳工部公布 10 月非农数据。值得注意的是，美国 10 月份劳动参与率回落 0.1 个百分点至 62.2%，比疫情前仍低 1.2 个百分点。 第一，美国持续偏低的劳动参与率反映长期新冠(后遗症)对美国劳动力供应的抑制并未随着时间推移而缓解。一种观点认为，由于疫苗的广泛接种以及新冠病毒致死率的大幅下降，新冠疫情对经济的负面影响会逐步消退，直至完全消失。美国劳动参与率数据证伪了这种观点。在新冠疫情爆发之后，由于担心被感染或者需要照顾家人，美国劳动参与率一度大幅下降，2020 年下半年大体处于 61.5%的水平，比疫情前低 1.9 个百分点左右。随着疫苗的广泛接种以及新冠病毒致死率的大幅下降，部分居民重返劳动力市场。到今年年初，美国劳动参与率回升到62.2%。但是，今年年初以来，美国劳动参与率并未继续修复，目前仍比疫情前低 1.2 个百分点左右。去年下半年以来美国就业市场持续处于供不应求的状态，非农职位空缺数处于 1100 万左右的历史高位水平，比疫情前高 50%左右。尽管今年 4 月份以来美国非农职位空缺数有所回落，但目前仍比疫情前高 40%以上。在劳动力供不应求的背景下，美国劳动参与率是存在修复动力的。去年下半年以来，由于美国通胀的大幅走高，美国居民实际可支配收入趋势性减少。为了满足消费需求，美国居民存在相对较强的动力积极寻找工作进而增加收入。因此今年以来美国居民参加工作的动力是趋于增强的。但是，美国劳动参与率却并未提高。这是因为新冠的持续流行导致的长期新冠（后遗症）使得一定比例的劳动年龄人口无法参与工作。根据美国劳动部统计，疫情以来美国有 3400 万劳动者曾经出现长期新冠症状，其中 50%基本已经康复，仍有 1700 万劳动者存在长期新冠症状，这其中大约 25%（400 多万）无法参与工作。截至 10 月份，美国非劳动力人口数量仍比疫情前高 462 万，这与因为长期新冠症状而无法工作的人口数量大体接近。因此，美国劳动参与率仍比疫情前低 1.2 个百分点主要因为长期新冠（后遗症）使得一定比例的劳动年龄人口无法参与工作。随着时间的推移，大部分长期新冠患者会逐步康复。虽然不断有曾经的长期新冠患者康复并重返劳动力市场，但是新冠的持续流行会使得部分原本参与工作的劳动者因为感染新冠出现相对严重的长期新冠症状而不得不放弃工作。因此，今年以来，美国劳动参与率并未修复。 第二，从目前趋势来看，长期新冠(后遗症)将继续抑制美国劳动力供应，美国 CPI 核心服务价格将继续较快上涨。美国为了将 CPI 同比拉回到 2%可能不得不压低能源、食品或者核心商品的价格。美国通过自然感染和疫苗接种在去年年底就已经基本实现群体免疫。即便如此，今年以来美国劳动参与率也并未修复。从目前的趋势来看，长期新冠(后遗症) 将继续抑制美国劳动力供应。考虑到冬季是新冠疫