中瓷电子(003031)收入利润快速增长，看好长期发展前景

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/通信设备 证券研究报告 中瓷电子（003031）公司季报点评 2022 年 11 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 04 日收盘价（元） 106.95 52 周股价波动（元） 57.34-120.66 总股本/流通 A 股（百万股） 209/69 总市值/流通市值（百万元） 22360/7431 相关研究 [Table_ReportInfo] 《消费电子业务高增，并购方案加速推进》2022.09.08 《 业 绩 平 稳 增 长 ， 长 期 发 展 前 景 可 期 》2022.04.28 《"海通通信"中瓷电子-电子陶瓷外壳龙头，并购打造第三代半导体领先企业》2022.02.20 市场表现 [Table_QuoteInfo] -34.98%-2.98%29.02%61.02%93.02%125.02%2021/11 2022/2 2022/5 2022/8中瓷电子海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 11.3 10.3 3.0 相对涨幅（%） 12.3 16.6 11.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email:ywm11574@htsec.com 证书:S0850517090006 联系人:徐卓 Email:xz14706@htsec.com 收入利润快速增长，看好长期发展前景 [Table_Summary] 投资要点：  事件：中瓷电子发布 22 年三季报，22 年前三季度公司收入 9.99 亿元，同比+25.46%；归母净利润 1.23 亿元，同比+22.79%；扣非归母净利润 1.05 亿元，同比+19.06%；毛利率 27.68%，同比-1.39pcts。22Q3 收入 3.65 亿元，同比+21.89%；归母净利润 0.45 亿元，同比+3.55%；扣非归母净利润 0.39亿元，同比+17.55%；毛利率 26.88%，同比-1.71pcts。22 年前三季度公司销售费用 0.04 亿元（同比-32.39%），管理费用 0.34 亿元（同比+18.72%），研发费用 1.36 亿元（同比+32.01%），财务费用-0.12 亿元（同比-0.09 亿元），Q3 末存货 3.04 亿元（同比+33.02%），合同负债 0.28 亿元（同比+108.90%）。  并购重组持续推进，助推公司业绩高增。公司并购博威公司、国联万众、电科十三所氮化镓通信基站射频芯片业务的计划持续推进。1）博威公司主营氮化镓通信射频集成电路产品的设计、封装、测试和销售，产品实现氮化镓基站功放全频段、全功率等级、全系列开发和产业化，质量达国内领先、国际先进水平；2）国联万众主营氮化镓通信基站射频芯片的设计、销售，碳化硅功率模块的设计、生产、销售，氮化镓通信基站射频芯片主要客户为安谱隆等射频器件厂商，应用于 5G 通信基站建设，碳化硅功率模块主要应用于新能源汽车、工业电源、新能源逆变器等领域，目前已与比亚迪、智旋等重要客户签订供货协议并供货；3）氮化镓通信基站射频芯片业务主要产品为氮化镓射频芯片，芯片指标达到国际领先水平，其覆盖芯片生产制造环节，主要为博威公司及国联万众提供其终端产品所需的氮化镓通信基站射频芯片。根据业绩承诺，并购资产 2022-2025 年预测扣非归母净利润分别为 3.56、3.86、4.18、4.52 亿元，有望拓展公司业务结构，增强公司抗周期性风险能力及持续盈利能力，提高公司股东的投资回报水平。  产能利用率维持较高水平，募投项目加速建设。公司生产任务饱满，产能利用率维持在较高水平。IPO 募投的消费电子陶瓷产品生产线项目计划建设周期为 36 个月，目前正在抓紧建设，预计项目建成将达到年产消费电子陶瓷产品 44.05 亿只的生产能力。  盈利预测。不考虑收购并表，我们预计公司 22-24 年归母净利润 1.63 亿元、2.42 亿元和 3.39 亿元，EPS 为 0.78 元、1.16 元和 1.62 元。我们认为随氮化镓等芯片资产并购落地，并表后有望大幅增厚公司利润，参考可比公司估值，我们给予公司一定的估值溢价，给予公司 23 年 PE 90-100x，对应合理价值区间 104.40-116.00 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。资产并购低于预期，募投项目产能释放低于预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 816 1014 1309 1703 2262 (+/-)YoY(%) 38.2% 24.2% 29.1% 30.1% 32.8% 净利润(百万元) 98 122 163 242 339 (+/-)YoY(%) 28.4% 24.0% 34.0% 48.4% 40.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.47 0.58 0.78 1.16 1.62 毛利率(%) 29.9% 28.9% 29.9% 31.0% 30.9% 净资产收益率(%) 9.5% 10.8% 12.1% 15.2% 17.5% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃中瓷电子（003031）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值 代码 公司名称 股价（元） 市值 （亿元） EPS（元） PE（X） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 300408.SZ 三环集团 28.79 551.76 1.05 0.98 1.31 27 29 22 300285.SZ 国瓷材料 26.24 263.40 0.79 0.67 0.96 33 39 27 300747.SZ 锐科激光 29.90 169.46 1.09 0.41 0.94 27 73 32 平均 29 47 27 603290.SH 斯达半导 369.90 631.58 2.34 4.64 6.54 158 80 57 605358.SH 立昂微 46.25 313.04 1.31 1.53 1.99 35 30 23 平均 97 55 40 备注：收盘价日期为 2022 年 11 月 4 日 资料来源：WIND 一致预期，海通证券研究所 我们认为公司作为国内领先的精密陶瓷外壳龙头，业务稳健发展。伴随氮化镓等芯片资产的并购，未来增长有望进一步提速。 表 2 公司业务分拆（亿元） 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4.07 5.90 8.16 10.14 13.09