利率债周报：债市并非反转，久期策略或仍占优

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 收益率指标（2022/11/4） [Table_AmountInfo] 期限 国债（%） 1Y 1.76 2Y 2.11 3Y 2.28 5Y 2.49 7Y 2.71 10Y 2.70 15Y 2.83 十年国开债收益率（%） [Table_QuoteInfo] 2.72.82.93.03.13.222/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/922/10 资料来源：WIND，HTI 相关研究 [Table_ReportInfo] 《货基调整压力不大，债市行情继续演绎》2022.10.30 《关注超长债配置价值》2022.10.23 《PSL 重启，关注政策性银行发力》 2022.10.16 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜珮珊 Tel:(021)23154121 Email:jps10296@htsec.com 证书:S0850517070004 分析师:孙丽萍 Tel:(021)23154124 Email:slp13219@htsec.com 证书:S0850522080001 联系人:藏多 Tel:(021)23212041 Email:zd14683@htsec.com 债市并非反转，久期策略或仍占优 [Table_Summary] 投资要点：  债市并非反转，久期策略或仍占优 当前债市并非反转。上周二到周五 10Y 国债利率从 2.66%上行 4bp 至2.70%，主要是受到防疫政策动态优化调整、月初资金利率回落幅度低于预期的影响，我们认为债市并非反转，主要理由是：（1）疫情和地产对经济制约仍在，经济修复依然偏缓慢，11 月 5 日卫健委发布会强调坚持“动态清零”总方针；（2）年底供需格局对债市偏利好；（3）四季度通胀中枢或将较三季度下滑、PPI 面临转负压力。（4）11 月~12 月社融增速大概率或将重新回落。 关注债市近期调整后的利率下行机会，我们维持 11 月 10Y 国债利率在 2.6-2.75%的判断，11 月资金利率波动加大，久期策略或优于杠杆策略。 后续债市利率下行的催化剂可能有：（1）年底经济可能趋于回落。（2）机构跨年时可能提前配置。（3）人民币贬值压力减缓或带来宽松窗口期，若年末至明年年初有进一步宽松，利率或将再探前低。  基本面：10 月 PMI 重回荣枯线下方，11 月生产偏弱需求弱改善 10 月受国内疫情多发散发影响，制造业 PMI 环比回落 0.9 个百分点至荣枯线下方，其中内需和生产均明显走弱且外需依然不佳。11 月以来中观高频数据显示，30 城商品房成交面积环比改善，出口综合指数环比降幅收窄，沿海八省日耗煤量月均值环比降幅收窄但同比增速转负，钢材周度产量继续回落，行业开工率整体下行。基建高频环比表现分化。物价方面，预计 10 月 CPI 或回落至 2.2%、PPI 或转负；11 月 CPI 或续降、PPI 降幅或缩小。  上周回顾：资金利率下行，利率债净融资额下降，债市下跌 资金利率下行，票据利率分化。上周央行净回笼资金 7370 亿元，R007/DR007 均值-39BP/-20BP。3M 存单发行利率先上后下、FR007-1Y互换利率持续上行。至 11 月 4 日，国股银票 1M、3M、6M、1Y 转贴现利率较 10 月 28 日分别+35bp、-3bp、-8bp、-7bp。 净融资额下降，存单量价齐升。利率债净融资额 1144 亿元，环比减少 295 亿元。国债、国开债、进出口行债、农发债需求一般。截至11 月 4 日，未来一周国债计划发行 1930 亿元，环比下降；地方政府债计划发行 932 亿元，环比下降。 债市下跌。上周，PMI 重新跌回荣枯线下，但 10Y 美债利率回升、股市上涨、央行表态“要管好货币总闸门，实施正常的货币政策”，债市小幅下跌。至 11 月 4 日，10Y 国债/国开债利率+4BP/+3BP，期限利差走势分化，国债 3Y-1Y、国开债 5Y-3Y 利差最陡。10Y 国开债隐含税率由 4.33%下降至 3.92%，仍位于 0%分位数水平。 2 固定收益研究 证券研究报告 利率债周报 2022 年 11 月 6 日 仅供内部参考，请勿外传 固定收益研究—利率债周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 基本面：10 月 PMI 回落，11 月生产偏弱需求弱改善 ..................................................... 4 2. 货币市场：资金利率略下，票据利率分化 ....................................................................... 5 3. 一级市场：利率债净融资额下降 ....................................................................................... 6 4. 二级市场：债市下跌 ........................................................................................................... 8 5. 债市策略：债市并非反转，久期策略或仍占优 ............................................................. 10 5.1 政策解读：管好货币总闸门，实施正常的货币政策 ........................................... 10 5.2 债市并非反转，久期策略或仍占优 ...................................................................... 10 表目录 表 1 中观高频经济数据表现（截至 2022/11/4，汽车数据为 10/24-10/31） ................. 4 表 2 基建高频数据表现（截至 2022/11/4） ....................................................................... 5 表 3 利率债已发行与未来一周计划发行情况（截至 11 月 4 日） .................................. 7 表 4 国开国债利率水平、期限利差及国开债隐含税率（截至 2022/11/4） .................. 9 表 5 至 11 月 4 日当周财政金融政策梳理 ......................................................................