美的集团(000333)B端业务表现优异，KUKA上调全年预期

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 6 Nov 2022 美的集团 Midea Group (000333 CH) B 端业务表现优异，KUKA 上调全年预期 The B-end Business Performed Well, KUKA Raised Its Full-year Forecast [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb41.58 目标价 Rmb69.60 MSCI ESG 评级 BB 义利评级 A+ 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb290.88bn / US$39.95bn 日交易额 (3 个月均值) US$193.76mn 发行股票数目 6,996mn 自由流通股 (%) 60% 1 年股价最高最低值 Rmb78.62-Rmb40.18 注：现价 Rmb41.58 为 2022 年 11 月 3 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -15.7% -22.4% -39.4% 绝对值（美元） -17.9% -28.0% -46.7% 相对 MSCI China -6.2% -1.0% 4.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 343,361 353,158 376,316 402,843 (+/-) 20% 3% 7% 7% 净利润 28,574 30,457 32,947 36,365 (+/-) 5% 7% 8% 10% 全面摊薄 EPS (Rmb) 4.08 4.35 4.71 5.20 毛利率 22.9% 23.4% 23.9% 24.3% 净资产收益率 22.9% 21.4% 20.6% 20.3% 市盈率 10 10 9 8 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  公司发布 2022Q3 季报。公司第三季度实现营业收入 881.12 亿元，同比增长 0.02%；实现归母净利润 84.7 亿元，同比增长0.33%；实现扣非归母净利润 83.7 亿元，同比增长 5.63%。前三季度累计实现营业总收入 2717.75 亿元，同比增长 3.36%；实现归母净利润 244.7 亿元，同比增长 4.33%；实现扣非归母净利润240.7 亿元，同比增长 6.65%。  B 端业务表现优异。分事业部看，公司前三季度五大业务板块智能家居事业群、工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部及数字化创新业务前三季度收入分别为：1862亿元（同比+1.70%），170 亿元（同比+14.84%），179 亿元（同比+22.65%），195 亿元（同比+5.72%），81 亿元（同比+37.30%）。单季度来看，工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部及数字化创新业务收入分别为： 49.7 亿元（同比+18.8%），57 亿元（同比+5%），72.2 亿元（同比+12.4%），29 亿元（同比+29%）。  单三季度毛销差改善，净利率略有改善。公司单三季度实现毛利率 24.63%，同比-0.31pct。销售费用率 7.38%同比-1.89pct，整体毛销差同比改善 1.49pct。管理/研发/财务费用率分别达3.51%/3.46%/-0.43%，同比-0.12pct/-0.45pct/+0.74pct。最终单季度净利率达 9.62%，同比+0.03pct，略有改善。  高端品牌表现亮眼。COLMO 前三季度零售端收入达 59.7 亿元，同比+138%；东芝零售端收入达 17.2 亿元，同比+61%。  KUKA 更新 2022 年业绩指引。KUKA 三季度订单 36.9 亿欧元，同比+36.7%；实现销售收入 27.7 亿欧元，同比+17.4%；息税前利润 8090 万欧元，同比+77.9%。其中 KUKA 中国表现亮眼，实现收入 6.45 亿欧元，同比+59.1%，占 KUKA 收入比重达 23%。KUKA 全年预计实现收入约 36 亿欧元（同比增长 10%+），息税前净利率预计恢复至 3%左右。  投资建议。公司 C 端业务稳健增长，B 端业务有望释放增长弹性，利润率具备改善空间。公司经营稳健，家电主业韧性十足，我们认为成本下行有望带来利润率持续改善；B 端业务亮点多多，自身业务延展叠加产业链收购，在储能、热泵、新能源热管理等方向均有资源积淀及布局，为成长打开天花板。考虑到公司 C 端业务承压，我们预计公司 2022-24 年公司实现 EPS分别为 4.35 元、4.71 元、5.20 元（此前预测为 22-24 年公司每股收益 4.51 元、5.11 元及 5.69 元），给予 2022 年 16xPE 估值，对应合理价值区间 69.6 元（此前预测为 2022 年 20xPE 估值，目标价 90.2 元），维持“优于大市”评级。  风险提示。海外需求波动，原材料价格波动。 [Table_Author] 陈子仪 Ziyi Chen Huaiyi Liu ziyi.chen@htisec.com hy.liu@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaNov-21Mar-22Jul-22Nov-22Volume仅供内部参考，请勿外传 6 Nov 2022 2 [Table_header1] 美的集团 (000333 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值情况 代码 公司 收盘价（元） 市值（亿元） EPS（元/股） PE（倍） 2022/10/28 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 002032.SZ 格力电器 30.19 1700.12 4.10 4.61 5.11 7.4 6.6 5.9 603486.SH 海尔智家 21.30 2011.87 1.38 1.61 1.87 15.4 13.2 11.4 注：表中可比公司的 EPS，PE 均来自于万得一致预期 资料来源：wind，HTI 仅供内部参考，请勿外传 6 Nov