食品饮料周专题：弱化情绪波动，关注行业内在逻辑

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 周专题—弱化情绪波动，关注行业内在逻辑 ■大幅震荡的根本在于对疫情防控等外部因素的预期博弈成分较重。国庆后板块持续深度调整，食饮行业指数下跌超过 20%，核心标的茅台、海天、伊利等领跌板块。进入 11 月行业快速反弹，一周内板块上涨 11%，市场产生巨幅震荡。行业震荡主要系对疫情防控等外部因素预期较为混乱，如节前对疫情放松、经济刺激预期较足，节后又对此较为悲观。此时，市场对于行业基本面关注度不多，涨跌、买卖主要基于对疫情预期的博弈，当下走势仍然不明朗，形成一致预期或仍需要等待，但是从前期市场表现来看，相较于跟随情绪揣测资金流向，不如关注行业自身逻辑、寻找业绩臵信度高的标的。 ■从三季报表现来看，行业整体需求韧性仍足，白酒经受住压力测试、大众品呈现困境反转现象。白酒方面，经营指标稳健向好、需求韧性凸显。（1）从营收来看，2022 年前三季度整体呈现稳步增长的状态，22Q3 疫情逐步好转叠加双节良好的消费氛围，业绩环比提升，分板块看，高端酒增长确定性高，次高端酒业绩分化，区域酒稳定放量；（2）从盈利能力来看，22Q3 高端及次高端酒企毛利率随产品结构持续优化而呈上行趋势，区域酒毛利率同比略有承压。综合费用率同比下降，盈利能力略有提升；（3）从经营质量来看，2022 年上半年疫情在全国范围内反复多点爆发，消费信心损伤较大，经销商层面亦面临资金压力，但伴随双节动销推动及疫情边际好转，22Q3 资金端环比改善，体现渠道信心逐步恢复。我们认为在三季度白酒承受了多方不利因素集中释放的压力测试，如场景恢复差、经济环境弱以及部分地区政策收紧，在这种环境下白酒仍能实现稳健增长、渠道库存下降，足以说明白酒行业的需求刚性十足。 ■大众品方面，板块整体承压、分化复苏，个别行业呈现困境反转现象。大众品板块收入/归母净利润同比+1.9%/+5.0%，环比-4.3%/-4.1%。疫情扰动下，行业环比未见明显改善，各板块表现分化，调味品、乳制品、卤制品需求仍疲软，休闲食品头部企业延续高成长，速冻食品受益于餐饮渠道弱复苏收入环比改善。利润端来看，成本总体承压，部分原材料价格如油脂油料环比下滑，休闲零食、烘焙有望受益。展望未来，随着餐饮恢复会有较强复苏弹性，细分赛道龙头企业会有较好投资价值，主要系：（1）需求恢复叠加低基数效应，业绩弹性可期；（2）龙头能够在疫情中充分应对、享受集中度提升红利；（3）成本下行能够极大释放利润弹性；（4）积极扩展产品&渠道，具备高成长能力。 ■负面情绪在极短时间内快速宣泄，预期降至冰点，板块已到长期配臵区间。宏观走势、政策态度、基本面预期的分歧导致市场对行业中长期成长逻辑乃至必要性都有疑虑，在外资大幅流出后板块估值将明显压缩。而从疫情后食饮板块基本面表现来看，需求韧性足、龙头企业抗风险能力强，板块中长期配臵价值凸显。重点推荐：（1）白酒，三季度业绩表现好的公司在估值下跌后性价比凸显，如今世缘、山西汾酒、五粮液、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台等，同时，机构持仓低、调整较多标的，如金种子酒、酒鬼酒、顺鑫农业、水井坊、舍得酒业等重点关注；（2）啤酒，高端化逻辑仍在延续，板块具有强阿尔法，推荐燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒；（3）大众品困境反转逻辑正在演绎，重点推荐供给端出清、复苏弹性大的餐饮供应链标的，如重点推荐绝味食品、天润乳业、千味央厨、立高食品、海天味业、千禾味业、盐津铺子等，建议关注甘源食品、劲仔食品。 ■风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等 Table_Tit le 2022 年 11 月 06 日 食品饮料 Table_BaseI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 603369 今世缘 60.26 买入-A 600809 山西汾酒 298.00 买入-A 000858 五粮液 240.00 买入-A 002304 洋河股份 208.85 买入-A 000568 泸州老窖 256.00 买入-A 600519 贵州茅台 2400.0 买入-A 000799 酒鬼酒 190.65 买入-A 000860 顺鑫农业 40.00 买入-A 600779 水井坊 99.00 买入-A 600702 舍得酒业 178.67 买入-A 000729 燕京啤酒 10.82 增持-A 600600 青岛啤酒 106.70 买入-A 600132 重庆啤酒 111.00 买入-B 603517 绝味食品 57.40 买入-A 600419 天润乳业 18.50 买入-A 001215 千味央厨 59.94 买入-A 300973 立高食品 99.19 买入-A 603288 海天味业 92.37 买入-A 603027 千禾味业 19.82 买入-A 002847 盐津铺子 135.98 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -11.34 -6.17 1.04 绝对收益 -12.33 -15.54 -21.17 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 赖雯 报告联系人 laiwen@essence.com.cn 邢乐涵 报告联系人 xinglh@essence.com.cn 胡家东 报告联系人 hujd@essence.com.cn 侯雅楠 报告联系人 houyn2@essence.com.cn -30%-24%-18%-12%-6%0%6%2021-112022-032022-07食品饮料(中信) 沪深300 行业周报/食品饮料 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 周专题：弱化情绪波动，关注行业内在逻辑 ........................................................................ 4 2. 食品饮料核心推荐及风险提示 ............................................................................................. 5 3. 本周食品饮料板块综述 ....................................................................................................... 6 4. 行业要闻 .......................................................................................................................... 10 4.1. 重点公司公告...............................................