首次覆盖报告：一体化布局助成长，高附加产品献增量

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告2022年11月04日一体化布局助成长，高附加产品献增量——永和股份（605020.SH）首次覆盖报告核心观点公司为氟化工行业领军企业，盈利能力有所恢复。公司于 2021 年成功上市，主要产品包括氟碳化学品单质、混合制冷剂、含氟高分子材料以及上游氟化工原料等，其中多项产品产能位居行业前列。2022 年前三季度公司实现营收 27.20 亿元，同比增长 28.87%；实现归母净利润 2.28亿元，同比增长 28.52%。2021 年公司毛利率为 23.62%，同比增长 2.59pct，盈利能力有所修复，其中氟碳化学品毛利率为 21.56%，同比增长 3.86pct。制冷剂行业有望景气回暖。受环保、成本和专利等因素影响，三代制冷剂 HFCs 将成为未来我国主流制冷剂。随着《基加利修正案》基线年接近尾声，三代氟制冷剂价格战与产能扩张已基本结束。目前空调和汽车保有量稳步上升，拉动三代氟制冷剂需求提升，其盈利能力有望持续修复。制冷剂行业或将迎来发展拐点。含氟高分子材料下游多点开花。PTFE 方面，由于 PTFE 具备化学稳定性和耐高低温性等多种优异性能，因此具有了广泛的用途，石油化工和机械为其主要消费领域。PVDF 方面，随着动力锂电池和光伏行业迎来爆发，PVDF 市场成长空间较为广阔。2021 年我国动力锂电池出货量为 226GWh，同比增长 182.5%。2012-2021 年，我国光伏新增装机量从 361 万千瓦增长到 5298.5 万千瓦，年均复合增长率达 34.8%。此外HFP 和 FEP 也有广阔的发展前景。一体化平滑成本，高端化布局加速。公司是我国氟化工行业中产业链最完整的企业之一，产品覆盖上游萤石到下游含氟材料。截至 2021年底，公司拥有萤石精粉年产能 8 万吨，具备原料自供优势，可平滑原料价格波动。公司致力于拓展高端含氟化学品业务，截至 2022 年 6 月底，内蒙永和 1.2 万吨/年 HFP、0.5 万吨/年 R227ea 项目已进入试生产前最后阶段。公司重视研发投入，2021 年公司研发费用为 2878.14 万元，同比增长 75.14%。投资建议新能源行业长期景气趋势不改，制冷剂行业景气复苏。随着公司产能持续扩张，我们预计 2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为3.40/5.97/8.17 亿元，对应的 EPS 分别为 1.26/2.21/3.03 元/股。以 2022 年11 月 4 日收盘价 40.98 元为基准，对应 PE 分别为 32.52/18.52/13.54 倍。结合行业景气度，我们看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示项目扩产进度不及预期、下游需求不及预期、国内疫情反复等。盈利预测项目(单位：百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入2898.623550.445296.246365.77增长率（%）48.5122.4949.1720.19归母净利润278.00339.90596.78816.62增长率（%）173.1222.2775.5736.84EPS（元/股）1.201.262.213.03市盈率（P/E）25.5832.5218.5213.54市净率（P/B）4.074.793.802.97资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为 2022 年 11 月 4 日收盘价 40.98 元评级推荐（首次覆盖）报告作者作者姓名李子卓资格证书S1710521020003电子邮箱lizz@easec.com.cn联系人丁俊波电子邮箱dingjb@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)269.75流通 A 股/B 股(百万股)269.75/0.00资产负债率(%)50.89每股净资产(元)8.19市净率(倍)5.00净资产收益率(加权)10.6112 个月内最高/最低价41.79/18.51相关研究公司研究·永和股份·证券研究报告请仔细阅读报告尾页的免责声明2永和股份(605020.SH)正文目录1. 布局产业链一体化，2021 年营收迎突破..................................................................................................................... 41.1. 氟化工领军企业，横纵双向延伸布局.............................................................................................................. 41.2. 深耕制冷剂业务，实现多元化发展.................................................................................................................. 51.3. 营收创历史新高，盈利能力有所恢复.............................................................................................................. 62. 制冷剂有望回暖，含氟材料多点开花.......................................................................................................................... 82.1. 制冷剂：三代成为主流，盈利迎来修复.......................................................................................................... 82.1.1. 二代制冷剂：用量持续削减，应用方向转换......................................................................................92.1.2. 三代制冷剂：产能扩张基本结束，竞争格局集中............................................................................102.2. 含氟高分子材料：应用广泛，新能源贡献显著增量....................................................................................132.2.1. PTFE：下游应用众多，石化机械为主..............................................................................................132.2.2. PVDF：产能稳步增长，锂电需求高增.......