立讯精密(002475)旺季营收提振信心，全年预告高增

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 立讯精密（002475）公司季报点评 2022 年 11 月 06 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 04 日收盘价（元） 31.78 52 周股价波动（元） 25.61-51.32 总股本/流通 A 股（百万股） 7099/7087 总市值/流通市值（百万元） 225596/225241 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 半 年 报 逆 势 成 长 ， 三 季 度 指 引 高 增 》2022.09.05 市场表现 [Table_QuoteInfo] -36.77%-24.77%-12.77%-0.77%11.23%23.23%2021/11 2022/2 2022/5 2022/8立讯精密海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 3.7 -19.5 -9.4 相对涨幅（%） 7.9 -10.2 0.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:李轩 Tel:(021)23154652 Email:lx12671@htsec.com 证书:S0850519070001 旺季营收提振信心，全年预告高增 [Table_Summary] 投资要点：  事件：立讯精密 2022 年前三季度实现营业收入 1452.52 亿元（+79.30%）（括号表示同比，下同），归母净利润 64.00 亿元（+36.48%），扣非后归母净利润 59.79 亿元（+49.68%）。3Q22 年实现营业收入 632.91 亿元（+92.58%），归母净利润 26.16 亿元（+63.47%），扣非后归母净利润 25.87 亿元（+75.73%）。同时公司公布 2022 年盈利预测，预计归母净利润 95.45 亿元–98.99 亿元，同比增长：35%-40%；预计扣非净利润 92.19 亿元–96.13亿元，同比增长：53.26%-59.80%。  财务维度：存货上升，毛利率下滑。3Q22 公司毛利率为 13.08%，同比下滑2.92pct，环比下滑 0.07pct，我们预计主要系疫情及原材料价格拉高生产成本、以及产品结构变化所致。同时 3Q22 存货水平达到 421.8 亿元，环比 2Q22增长 132.4 亿元。我们认为国际政经格局日益复杂、全球经济增长动能减弱、全球疫情持续，公司运营综合成本上涨，但公司一如既往在智能穿戴、声学产品、精密结构模组、系统封装、光学显示模块等新、老产品的综合表现持续获得客户高度认可；通讯领域和汽车领域经过多年的布局逐渐开始发力并占据良好的位臵，增长动能强劲；整体运营上，精密智能制造以及数字化智慧平台等方面的综合优势不断体现并发挥强大效益。  业务维度：膏车秣马，发挥垂直整合与协同优势。消费类电子板块，无论是零组件、模组或系统级产品的整体表现均可圈可点，新产品表现趋于成熟，老产品端持续保持领先市场地位，经营指标不断优化；通讯板块在原有高速互联及射频产品基础上，着力发展散热及服务器等新产品领域，进一步加强公司在通信领域的垂直整合深度，持续提升公司通信板块为客户提供综合解决方案的能力；汽车板块，公司进一步明确 Tier1 核心零部件的战略目标，抢抓发展窗口期，与奇瑞集团搭建 ODM 共同造车平台，为公司核心零部件业务提供 0-1、1-10 的重大发展契机。  盈利预测和投资建议。公司坚定长期主义，我们预计立讯精密 2022 年至 2024年 EPS 分别为 1.39、1.95、2.36 元。结合可比公司估值情况，给予立讯精密 2022 年 25-28 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 34.75-38.92 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。新能源汽车市场发展进程缓慢或不及预期的风险；5G 建设进度变缓或政策变化带来的风险；受全球宏观经济下行的影响，消费电子市场需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 92501 153946 212764 273301 325136 (+/-)YoY(%) 48.0% 66.4% 38.2% 28.5% 19.0% 净利润(百万元) 7225 7071 9835 13845 16781 (+/-)YoY(%) 53.3% -2.1% 39.1% 40.8% 21.2% 全面摊薄 EPS(元) 1.02 1.00 1.39 1.95 2.36 毛利率(%) 18.1% 12.3% 13.5% 13.6% 13.5% 净资产收益率(%) 25.7% 20.0% 20.8% 21.7% 20.0% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃立讯精密（002475）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司盈利预测与估值表 代码 简称 EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 300433 蓝思科技 0.42 0.43 0.69 24.5 23.9 14.8 002241 歌尔股份 1.25 1.39 1.74 19.1 17.2 13.7 603986 兆易创新 3.50 4.41 5.31 26.0 20.6 17.1 002456 欧菲光 -0.81 -0.28 0.03 -6.1 -17.5 181.3 均值 23.2 20.6 15.2 002475 立讯精密 1.00 1.39 1.95 30.5 21.9 15.6 资料来源：Wind，海通证券研究所，除立讯精密外，其余公司为 wind 一致预期，PE 对应股价为 2022 年 11 月 4 日。 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃立讯精密（002475）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总收入 153946 212764 273301 325136 每股收益 1.00 1.39 1.95 2.36 营业成本 135048 184139 236228 281194 每股净资产 4.97 6.65 8.99 11.83